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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告及2023年一季度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.60億元，同比增長9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同比下降11.6%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入6.50億元，同比下降3.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元，同比下降17.0%。
　　2022年業(yè)績基本符合預(yù)期，新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)放量優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2022年外部環(huán)境等不可控因素對公司經(jīng)營造成較大擾動，全年收入逆勢增長9.1%，但利潤端下滑11.6%。
　　2022年利潤下滑主要系外部大環(huán)境影響導(dǎo)致費(fèi)用率提升所致：1）管理費(fèi)用率提升至12.66%，同比+1.93pct，系2022年公司人員成本及應(yīng)對外部環(huán)境變化等相關(guān)支出增加；2）研發(fā)費(fèi)用率提升至7.38%，同比+0.52pct，主要系公司在新產(chǎn)品、新領(lǐng)域加深布局導(dǎo)致研發(fā)支出增長；3）銷售費(fèi)用率為8.26%，同比下降0.47pct；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.34%，同比下降0.98pct。
　　整體看，公司2022年新領(lǐng)域業(yè)務(wù)快速增長帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其中：工廠自動化領(lǐng)域/醫(yī)療設(shè)備和生化實(shí)驗(yàn)儀器領(lǐng)域/移動服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域/光伏、鋰電、半導(dǎo)體領(lǐng)域/智能汽車電子領(lǐng)域收入分別同比增長32%/27%/103%/17%/20%。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司2022年毛利率提升至38.20%，同比上升0.54pct，其中運(yùn)控業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到40.63%，同比上升1.19pct。
　　2023Q1新產(chǎn)品、新領(lǐng)域加深布局帶來研發(fā)費(fèi)用率顯著提升，導(dǎo)致短期利潤承壓，但利于公司長期發(fā)展。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入6.50億元，同比下降3.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元，同比下降17.0%。利潤下降幅度較大，主要系公司強(qiáng)化新產(chǎn)品開發(fā)與新領(lǐng)域布局，導(dǎo)致2023Q1研發(fā)費(fèi)用率上升至9.45%，較2022年全年提升2.07pct。同時，公司2023Q1銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.73%/13.93%/1.16%，較2022年全年分別提升1.47/1.27/1.50pct。我們認(rèn)為公司正處于新產(chǎn)品、新領(lǐng)域應(yīng)用擴(kuò)張階段，研發(fā)費(fèi)用率提升雖對短期利潤造成負(fù)面影響，但有利于公司長期發(fā)展。
　　公司是國內(nèi)微型控制電機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)，看好機(jī)器人業(yè)務(wù)打開成長天花板。機(jī)器人從智能程度來看，只能完成固定命令的程序機(jī)器人為第一階段，能夠感知周圍環(huán)境的自適應(yīng)機(jī)器人以及能夠自主學(xué)習(xí)和決策的智能機(jī)器人分別為第二、第三階段。第二、第三階段均需具備靈巧操作能力，配備靈活手指關(guān)節(jié)。公司作為國內(nèi)微型控制電機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)，在空心杯電機(jī)領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢，AMP、LIN及TMotion等海外子公司形成協(xié)同研發(fā)與銷售網(wǎng)絡(luò)。未來機(jī)器人將創(chuàng)造大量指關(guān)節(jié)電機(jī)需求，公司有望在人形機(jī)器人大時代深度受益。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.42/53.73/71.13億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.20/5.46/7.69億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為39.0/30.0/21.3X。長期看公司有望充分享受龍頭估值溢價，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局加??；并購公司整合風(fēng)險(xiǎn)。