>> 西南證券-迎駕貢酒(603198)2023年三季報點評：23Q3業(yè)績超預期，洞藏高增勢能延續(xù)-231027
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 1183KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,王書龍 |
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事件：公司前三季度實現收入48.0億元，同比+23.4%，歸母凈利潤16.5億元，同比+37.6%；其中單Q3實現收入16.6億元，同比+21.9%，歸母凈利潤5.9億元，同比+39.5%，單Q3收入端符合預期，利潤端超市場預期。
洞9及以上實現高速放量，省內市場延續(xù)強勁成長。1、安徽市場經濟活躍，洞藏系列品牌勢能持續(xù)釋放，公司把握雙節(jié)旺季機會，積極發(fā)力宴席市場，洞9及以上產品實現高速增長，其中洞16表現尤為突出。2、分產品看，單Q3中高檔白酒收入12.0億，同比+29.6%，主要系洞藏高增貢獻，其中洞9/洞16表現尤為亮眼，預計23Q3洞藏占比達50%及以上，產品結構持續(xù)優(yōu)化；普通白酒收入3.7億，同比+5.3%，實現平穩(wěn)增長。3、分區(qū)域看，單Q3省內實現收入10.4億元，同比+39.3%，省內市場占比同比提升3.4個百分點至66.1%，主要系洞藏品牌勢能持續(xù)釋放，合肥市場、皖北和皖南市場均實現高速增長，省外市場收入5.4億元，同比+11.9%，省外保持雙位數以上穩(wěn)健增長。4、報告期內公司省內凈增經銷商2家至728家，省外經銷商凈減少1家至668家。
盈利能力持續(xù)增強，現金流表現穩(wěn)健。公司單Q3毛利率同比提升3.9個百分點至73.0%，主要系洞9及以上占比提升疊加Q2對洞藏系列提價，整體噸價提升明顯。費用率方面，銷售費用率同比下降0.5個百分點至8.3%，管理費用率下降0.2個百分點至3.1%。此外，單Q3稅金及附加率同比下降0.1個百分點至14.7%；綜合作用下，單Q3凈利率大幅提高4.3個百分點至35.6%，盈利能力大幅提高?，F金流方面，單Q3銷售收現18.5億元，同比+18.5%，三季度末合同負債5.1億元，同比+20.8%，現金流表現穩(wěn)健。
洞藏系列勢能強勁，業(yè)績彈性持續(xù)釋放。1、安徽產業(yè)升級順暢，經濟活躍度高公司主銷的洞6/9卡位100-300元大眾主力消費價位，充分受益于宴席和聚飲復蘇，次高端的洞16受益于公司主動推廣及合肥主流價位升級，呈現出高速增長。2、洞藏系列品牌勢能持續(xù)釋放，市場流行度和認可度穩(wěn)步提高，當前洞藏系列渠道利潤仍舊高于省內同價位競品；高地合肥市場延續(xù)強勢增長，皖北皖南開拓進度順暢，全省化擴張趨勢已成。3、展望未來，洞藏系列仍處在黃金發(fā)展期，洞9延續(xù)高速放量，次高端洞16放量鋒芒初現，洞20積極培育后有望接棒發(fā)力；洞藏放量路徑清晰，產品結構升級持續(xù)性強，業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為2.77元、3.43元、4.19元，對應PE分別為26倍、21倍、17倍。洞藏系列勢能加速釋放，產品結構不斷優(yōu)化，業(yè)績爆發(fā)力十足，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復蘇或不及預期。
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