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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報，前三季度分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤267.44/94.31億元，同比+20.78%/+32.68%；23Q3分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤77.33/26.64億元，同比+13.55%/+27.12%。
　　青花省內(nèi)持續(xù)升級，盈利能力整體穩(wěn)健。
　　分產(chǎn)品看，23Q3公司中高價酒類/其他酒類分別實現(xiàn)營收57.97/19.15億元，占比分別為75.17%/24.83%；分區(qū)域看，前三季度公司省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收106.64/159.36億元，同比+25.43%/+17.98%，省內(nèi)青花持續(xù)升級貢獻營收增長。23Q3毛利率下滑2.87pcts至75.04%，預計主要因大眾價格帶產(chǎn)品承接宴席及親友聚飲需求實現(xiàn)較快增長。23Q3銷售費用率為10.61% （同比-5.78pcts），歸母凈利率34.45%（同比+3.68pcts），盈利能力整體穩(wěn)健。
　　渠道健康度高，清香勢能延續(xù)。
　　據(jù)渠道調(diào)研反饋，公司發(fā)貨節(jié)奏控制良好，核心產(chǎn)品批價穩(wěn)定，河南地區(qū)玻汾510-520元，青20批價365元，復興版800元左右，庫存整體良性（9月末河南地區(qū)庫存一個月左右）。清香勢能依舊延續(xù)，公司產(chǎn)品動銷表現(xiàn)優(yōu)秀，渠道利潤充足經(jīng)銷商配合度高，23Q3公司新增經(jīng)銷商138家至3768家。23Q3末合同負債51.72億元，同比+4.47億元（同比+9.46%），環(huán)比-5.81億元（環(huán)比-10.09%），渠道備貨積極性較足。
　　投資建議：
　　清香勢能紅利釋放，省外擴張依舊延續(xù)；公司掌控力足、渠道積極性高；青花系列持續(xù)升級帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我們預計23-25年公司收入分別為321.2/385.3/457.8億元，同比+22.5%/+20.0%/+18.8%；凈利潤分別為105.5/131.4/156.5億元，同比+30.4%/+24.5%/+19.1%；對應PE為28X/23X/19X；維持買入-A投資評級，給予12個月目標價為340元，相當于2024年32x的動態(tài)市盈率。
　　風險提示：需求復蘇不及預期，競爭格局惡化，全國化進程不及預期。