>> 浙商證券-中國人壽(601628)2023年三季報點評：NBV增速放緩，投資影響利潤-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
801KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,洪希檸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績概覽
23Q1-3累計，國壽歸母凈利潤為162.09億元，同比-47.8%，新準則下歸母凈利潤355.41億元，同比-36%；營收7093.33億元，同比+1.2%；加權(quán)ROE 3.67%，同比2.94pc；壽險NBV同比+14%；負債端符合預期，盈利表現(xiàn)低于預期。
核心關(guān)注
1、NBV：增速放緩
23Q1-3累計，國壽NBV同比+14%，增速環(huán)比23H1下降5.9pc，符合預期，今年三季度的新舊產(chǎn)品切換、公司內(nèi)部業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向增員等是增速邊際放緩的主要原因。國壽23年前三季度NBV穩(wěn)健增長，主要受益于新單保費的驅(qū)動，新業(yè)務(wù)價值率方面則推測保持平穩(wěn)。23Q1-3累計，國壽新單保費1966.56億元，同比+14.8%，其中，十年期及以上首年期交保費446.39億元，同比+15.4%，占首年期交保費比例42.12%。
2、隊伍：量穩(wěn)質(zhì)優(yōu)
23Q3末，國壽代理人數(shù)量66萬，同比-8.3%，環(huán)比去年末僅微降1.2%，隊伍規(guī)模企穩(wěn)態(tài)勢進一步鞏固。從產(chǎn)能看，國壽代理人隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)提升，今年前三季度個險代理人月人均首年期交保費同比增長28.6%。展望未來，國壽堅持有效隊伍驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展，深入落地細化“銷售渠道強體工程”，在入口端持續(xù)提升新人招募質(zhì)量，強化優(yōu)增優(yōu)育，新人留存情況有望進一步改善，我們預計銷售隊伍的量穩(wěn)質(zhì)優(yōu)，將驅(qū)動國壽開門紅及明年的NBV保持平穩(wěn)增長。
3、投資：下降承壓
23Q3末，國壽投資資產(chǎn)5.52萬億元，較上年末增加9%；凈投資收益率、總投資收益率分別為3.81%、2.81%，同比分別-0.31pc、-1.22pc，國壽總投資收益率的下降，主要受到權(quán)益市場調(diào)整的影響，投資收益的減少亦對公司利潤形成較大拖累。展望未來，隨著權(quán)益市場的企穩(wěn)向好，國壽的投資表現(xiàn)有望改善。
盈利預測與估值
國壽負債端隊伍規(guī)模率先企穩(wěn)、產(chǎn)能持續(xù)提升，未來NBV有望延續(xù)穩(wěn)定增長，若經(jīng)濟回暖預期增強，國壽資產(chǎn)端將凸顯較高彈性。考慮到投資承壓，我們下調(diào)國壽的凈利潤預測，預計2023-2025年國壽歸母凈利潤同比增速為-12.2%/28.6%/34.5%?，F(xiàn)價對應(yīng)2023-2025年0.73/0.68/0.62倍PEV。維持目標價46.76元，對應(yīng)2023E集團PEV1.0倍，維持“買入”評級。
風險提示
改革深化滯緩，經(jīng)濟環(huán)境惡化，長端利率大幅下行，資本市場劇烈波動。
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