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NBV同比高于預(yù)期，短期投資波動不改龍頭地位，維持“買入”評級
　　公司披露2023年3季報(bào)，2023年前3季度NBV同比+14.0%，高于我們此前預(yù)期；新準(zhǔn)則下2023Q3歸母凈利潤355.4億元、同比-36.0%，同比增速較H1的-8.0%進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)系Q3權(quán)益市場波動較大、固收類資產(chǎn)再投資收益率下降以及新金融工具準(zhǔn)則2022年同期未重述造成高基數(shù)拖累?？紤]到公司代理人率先企穩(wěn)，人均產(chǎn)能提升，我們維持2023-2025年NBV預(yù)測385.1/414.7/447.1億元，分別同比+7.0%/+7.7%/+7.8%，對應(yīng)EV同比分別為+9.7%/+9.2%/+8.9%。我們維持2023-2025年歸母凈利潤（老準(zhǔn)則）預(yù)測258.7/444.0/551.6億元，分別同比-19.4%/+71.6%/+24.2%，對應(yīng)EPS分別為0.9/1.6/2.0元。公司負(fù)債端表現(xiàn)超預(yù)期，龍頭地位穩(wěn)固，短期投資收益波動不改公司長期價(jià)值，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)EV分別為0.7/0.7/0.6倍，維持“買入”評級。
　　負(fù)債端仍保持較高景氣度，個(gè)險(xiǎn)渠道有望進(jìn)入正向循環(huán)
　　公司2023Q3 NBV同比+14.0%較2023H1的+19.9%有所下降，預(yù)計(jì)主要受到7月產(chǎn)品切換后8、9月新業(yè)務(wù)同比下降影響，負(fù)債端整體仍保持較強(qiáng)景氣度。新單保費(fèi)1966.56億元、同比+14.8%，首年期交保費(fèi)1059.82億元、同比+16.0%，10年期及以上首年期交保費(fèi)446.39億元、同比+15.4%，占比期交保費(fèi)較2023H1提升2.1個(gè)pct至42.1%，產(chǎn)品繳費(fèi)結(jié)構(gòu)有所改善，預(yù)計(jì)公司整體價(jià)值率有所改善。2023Q3末公司總銷售人力72.0萬人，個(gè)險(xiǎn)銷售人力66.0萬人，環(huán)比下降1千人，率先展現(xiàn)企穩(wěn)跡象，個(gè)險(xiǎn)月人均產(chǎn)能同比提升+28.6%（2023H138.1%）。
　　展望看，人均產(chǎn)能提升有望帶動代理人渠道進(jìn)入正向循環(huán)，利于隊(duì)伍質(zhì)態(tài)提升，2024年個(gè)險(xiǎn)渠道有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)代理人規(guī)模與產(chǎn)能雙向改善。
　　歸母凈利潤低于預(yù)期，主要受權(quán)益市場及會計(jì)準(zhǔn)則回溯影響同比承壓
　　新準(zhǔn)則下前3季度歸母凈利潤355.4億元、同比下降36.0%，凈利潤下降主要受投資收益拖累，投資收益同比大幅下降主要受兩方面影響：（1）2023年1-3季度股市下跌造成投資收益下降，同時(shí)2022年同期報(bào)表未對新金融工具準(zhǔn)則進(jìn)行重述；（2）預(yù)計(jì)固收類資產(chǎn)收益率同比下降拖累再配置投資收益。預(yù)計(jì)按照新金融工具準(zhǔn)則重述2022年比較期間基數(shù)，同比降幅將收斂。原準(zhǔn)則下歸母凈利潤162.09億元、同比下降47.8%，主要受到權(quán)益市場波動導(dǎo)致公允價(jià)值受損及權(quán)益資產(chǎn)減值拖累，2023Q3資產(chǎn)減值325.7億元、同比+120%。前3季度總投資收益率2.81%，較2023H1下降0.6pct，凈投資收益率3.81%，較2023H1上升0.03pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率超預(yù)期下行；壽險(xiǎn)需求超預(yù)期減弱；權(quán)益持倉波動加劇。