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【事件】中國(guó)人壽發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)：1）新準(zhǔn)則下，歸母凈利潤(rùn)362億元，同比-8.0%；Q2單季88.0億元，同比-63.2%。凈資產(chǎn)4779億元，較年初+30.6%。ROE為7.55%。2）舊準(zhǔn)則下，歸母凈利潤(rùn)162億元，同比-36.3%；Q2單季-17.3億元。凈資產(chǎn)4494億元，較年初+3.0%。ROE 3.59%，同比-1.60pct。3）NBV309億元，同比+19.9%；EV 13117億元，較年初+6.6%。
　　主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健。1）新準(zhǔn)則下?tīng)I(yíng)收1863億元，同比-4.2%，相較舊準(zhǔn)則縮水66%。保險(xiǎn)服務(wù)收入919億元，同比微增。2）保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)（保險(xiǎn)服務(wù)收入-保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用-分出保費(fèi)分?jǐn)?攤回保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用）260億元，同比-9.8%。3）承保財(cái)務(wù)損益（代表保單資金成本）為738億元，同比+1.8%。4）凈資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)30.6%，我們預(yù)計(jì)主要是受利率下行影響。
　　壽險(xiǎn)：十年以上期交增長(zhǎng)近30%；多元板塊NBV大增122%。1）新單保費(fèi)：上半年新單保費(fèi)1712億元，同比+22.9%。首年期交保費(fèi)974億元，同比+22.0%；其中十年及以上保費(fèi)390億元，同比+28.9%。2）個(gè)險(xiǎn)：首年期交保費(fèi)801億元，同比+16.2%；其中十年期及以上保費(fèi)390億元，同比+28.9%。個(gè)險(xiǎn)NBV 274億元，同比+13.3%；按首年保費(fèi)記NBVMargin為27.0%，同比-1.5pct。我們認(rèn)為，隨著個(gè)險(xiǎn)質(zhì)態(tài)企穩(wěn)，下半年個(gè)險(xiǎn)渠道NBV有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。3）銀保：首年期交同比+59.2%至173億元；其中五年期及以上首年期交保費(fèi)75.3億元，占比為43.5%，同比+11.2pct。
　　人力：人力趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能持續(xù)大幅提升。1）個(gè)險(xiǎn)人力基本保持穩(wěn)定：2022末、2023Q1、2023H1分別66.8萬(wàn)人、66.2萬(wàn)人、66.1萬(wàn)人。截止2023年中期，營(yíng)銷、收展團(tuán)隊(duì)分別為42.4萬(wàn)、23.7萬(wàn)。2）產(chǎn)能大幅提升，質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。銷售隊(duì)伍產(chǎn)能大幅提升，月人均首年期交保費(fèi)在2022年+52%的基礎(chǔ)上，H1繼續(xù)同比提升38%。3）代理人數(shù)企穩(wěn)，隊(duì)伍基礎(chǔ)總體穩(wěn)固。我們認(rèn)為隨著個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍常態(tài)化運(yùn)作4.0體系的全面推進(jìn)、實(shí)施，以及“眾鑫計(jì)劃”聚焦優(yōu)增優(yōu)育，不斷優(yōu)化增員入口。銷售隊(duì)伍將會(huì)向?qū)I(yè)化、職業(yè)化發(fā)展，代理人人數(shù)有望提升。
　　投資：權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)拖累總投資收益，增配債券和權(quán)益類品種。1）新準(zhǔn)則下，投資資產(chǎn)達(dá)53867億元，較年初+11.9%；凈投資收益率達(dá)3.31%、總投資收益率達(dá)3.33%；定存/債券/權(quán)益投資占比分別為8.28%/53.86%/18.14%。2）舊準(zhǔn)則下，投資資產(chǎn)達(dá)54218億元，較年初+7.0%；實(shí)現(xiàn)總投資收益達(dá)876億元，同比-11.1%；凈投資收益率3.78%，同比-0.37pct；總投資收益率3.41%，同比-0.8pct；綜合投資收益率4.23%，同比+0.48pct；定存/債券/權(quán)益投資占比較年初分別-1.55pct/+1.12pct/+0.43pct。AFS浮虧由年初的-49.3億元轉(zhuǎn)為浮盈55.6億元。
　　優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，隨著“八大工程”落地提速，預(yù)計(jì)公司未來(lái)將保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)并穩(wěn)固市場(chǎng)主導(dǎo)地位。截至2023年8月23日，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023EPEV 0.72x。我們給予0.95-1倍2023EPEV，合理價(jià)值區(qū)間45.48-47.88元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；保障型產(chǎn)品保費(fèi)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期