>> 財通證券-中國人壽(601628)NBV同比+20%表現(xiàn)亮眼，個險隊伍量穩(wěn)質(zhì)升-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
夏昌盛,舒思勤 |
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事件：中國人壽發(fā)布2023年中期業(yè)績公告，原會計準(zhǔn)則下，公司2023年上半年歸母凈利潤同比-36.3%至162億元；新業(yè)務(wù)價值同比+19.9%至309億元。
利潤：舊準(zhǔn)則下，23H1歸母凈利潤同比-36.3%至162億元，其中Q2為-17億元（去年同期為+102億元）；新準(zhǔn)則下，利潤同比-8%至362億元（去年基數(shù)按I17重述，未按I9重述），其中Q2同比-63.2%至88億元，主要權(quán)益市場震蕩下投資收益減少導(dǎo)致（23Q2投資收益+利息收入為304億元，同比減少202億元）。新舊準(zhǔn)則下，歸母凈利差異主要源自：1）與I9相關(guān)調(diào)整98億元；2）與I17相關(guān)調(diào)整166億元。
舊準(zhǔn)則下，歸母凈資產(chǎn)較Q1下滑2.5%至4494億元，較年初增長3.0%；新準(zhǔn)則下較Q1下滑3.8%至4779億元，較年初增長30.6%，Q2負(fù)增長預(yù)計主要源于Q2權(quán)益市場波動下，其他綜合收益下滑。
價值：NBV同比+19.9%表現(xiàn)亮眼，增速較Q1提升12.2pct，主要由居民儲蓄需求較強(qiáng)，疊加預(yù)定利率下調(diào)帶來儲蓄險高增，驅(qū)動新單保費(fèi)同比+22.9%，其中Q2同比+39.2%。新單繳期結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，首年期繳同比+22.0%，其中十年期及以上首年期交同比+28.9%，占首年期交比重同比提升2.13pct。分險種看，儲蓄險熱銷驅(qū)動壽險首年期繳同比+24.3%；但重疾險需求仍較為低迷，健康險首年期繳同比-37.3%。
個險方面，NBV同比+13.3%至274億元，主要由新單保費(fèi)同比+14.2%驅(qū)動，其中首年期繳、十年期及以上首年期繳分別同比+16.2%、+28.9%優(yōu)于整體，驅(qū)動十年期及以上首年期交占比同比+4.8pct至48.6%，繳期結(jié)構(gòu)大幅好轉(zhuǎn)。但受險種結(jié)構(gòu)影響，首年保費(fèi)價值率同比-1.5pct至27.0%。
隊伍方面，增員向好且量穩(wěn)質(zhì)升。公司聚焦“銷售渠道強(qiáng)體工程”，圍繞“現(xiàn)有隊伍專業(yè)化升級”“新型營銷模式探索”兩大重點(diǎn)改革方向，加快隊伍專業(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型升級。截至6月末，公司個險銷售人力66.1萬人，Q2環(huán)比僅-0.1萬人，隊伍規(guī)模企穩(wěn)跡象更加明顯，且隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)提升，優(yōu)增人數(shù)同比+3.5%，3年資及以上人力占比提升3.7pct，個險月人均首年期交保費(fèi)同比+38.1%。
此外，銀保渠道亦實(shí)現(xiàn)了高速增長，首年新單同比+115.5%至364億元，其中首年期交同比+59.2%，且5年期及以上首年期交保費(fèi)占首年期交保費(fèi)的比重同比+11.2pct至43.52%。
EV較年初+6.6%，其中內(nèi)含價值預(yù)期回報、新業(yè)務(wù)價值貢獻(xiàn)、市場價值和其他調(diào)整分別貢獻(xiàn)3.7%、2.5%、2.4%，但投資偏差負(fù)貢獻(xiàn)1.2%。14個月、26個月保單持續(xù)率分別同比+4.1pct至89.2%、+2.8pct至79.3%，帶動營運(yùn)偏差正貢獻(xiàn)17億元。
資產(chǎn)端：IFRS39準(zhǔn)則下，公司簡單年化凈投資收益率3.78%，同比-37 bps；簡單年化總投資收益率為3.41%，同比-80bps，主要源于權(quán)益市場波動，公司實(shí)現(xiàn)的買賣價差由107億元降至3億元及投資資產(chǎn)減值由57億元提升至128億元；考慮當(dāng)期計入其他綜合收益的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動凈額后，綜合投資收益率為4.23%，同比+48bps。
I9準(zhǔn)則下，23H1公司凈投資收益率為3.31%，總投資收益率為3.33%。
投資建議：在負(fù)債端，公司代理人規(guī)模企穩(wěn)，隨著代理人產(chǎn)能與收入的提升，將實(shí)現(xiàn)存量隊伍企穩(wěn)與增員動能提升，進(jìn)而促進(jìn)后續(xù)業(yè)務(wù)持續(xù)增長的良性循環(huán)。公司始終以年金險+萬能賬戶的產(chǎn)品組合為主力產(chǎn)品，預(yù)定利率下調(diào)下產(chǎn)品銷售邏輯變化最小，預(yù)計過渡將最為順暢。公司8月后業(yè)務(wù)開始主動降速，為開門紅蓄力，我們預(yù)計NBV23Q3同比-15%、Q4同比-8%、全年同比+10%左右，24年開門紅有望實(shí)現(xiàn)正增長。在資產(chǎn)端，權(quán)益市場波動帶來利潤增長短期承壓，但隨著下半年利潤基數(shù)壓力降低，預(yù)計利潤增長的低點(diǎn)已過。截至8月24日，國壽A 2023PEV為0.74倍，歷史估值分位處于16%。
風(fēng)險提示：代理人規(guī)模繼續(xù)下滑；長端利率下滑；權(quán)益市場波動加??；后續(xù)保單修復(fù)不及預(yù)期。
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