>> 安信證券-中國人壽(601628)NBV增長亮眼，投資承壓拖累業(yè)績-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
585KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張經(jīng)緯 |
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■事件：公司披露2023年半年報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入5536億元（YoY+4.8%），歸母凈利潤162億元（YoY-36.3%），每股收益0.57元（YoY-36.3%）。上半年NBV同比+19.9%（一季度：同比+7.7%），好于市場預期。
■我們認為公司半年報關注重點包括：1）NBV增長態(tài)勢亮眼。公司2023H1實現(xiàn)新單同比+22.9%至1712億元，帶動NBV同比+19.9%至309億元。2）人力隊伍筑底企穩(wěn)。截至2023H1，公司總銷售人力/個險銷售人力分別為72.1萬人/66.1萬人，環(huán)比基本持平。3）投資及減值拖累業(yè)績。公司上半年投資收益同比-9.8%至972億元（主因權益市場震蕩），資產(chǎn)減值損失同比+126.0%至128億元（主因符合減值條件的投資資產(chǎn)增加），從而拖累凈利潤同比-36.3%至162億元。
■新單保費高增，帶動NBV同比+19.9%。1）新單保費快速增長。公司2023H1實現(xiàn)保費收入4701億元（YoY+6.9%），創(chuàng)半年歷史新高，其中新單保費1712億元（YoY+22.9%），較2023Q1增速進一步提升，預計主要由儲蓄理財需求釋放、預定利率切換等因素所拉動。其中，公司2023H1實現(xiàn)首年期交保費為974億元（YoY+22.0%），十年期及以上首年期交保費390億元（YoY+28.9%，占首年期交保費比重YoY+2.1pct），預計主要由儲蓄型險種貢獻。2）NBV回暖持續(xù)提速。公司2023H1新業(yè)務價值同比+19.9%至309億元（2023Q1：同比+7.7%），其中個險板塊新業(yè)務價值同比+13.3%至274億元?？紤]到上半年個險板塊NBVM同比-1.5pct至27.0%（按首年保費），我們預計新單保費增長為上半年NBV高增的主要驅動力。
■人力率先企穩(wěn)，質(zhì)態(tài)穩(wěn)步向好。截至2023H1，公司總銷售人力/個險銷售人力分別為72.1萬人/66.1萬人，相較于2022年末（72.9萬人/66.8萬人）、2023Q1末（72.2萬人/66.2萬人）均已有明顯企穩(wěn)態(tài)勢顯現(xiàn)；且上半年個險、銀保、團險各渠道人均產(chǎn)能均同比大幅提升，個險銷售隊伍人均首年期交同比+38.1%，優(yōu)增新人數(shù)量同比+3.5%。
■權益市場震蕩，投資收益承壓。受權益市場震蕩影響，2023H1公司實現(xiàn)總投資收益876億元（YoY+11.1%），拖累歸母凈利潤同比-36.3%。其中，年化總投資收益率為3.41%（YoY-0.80pct），年化凈投資收益率為3.78%（YoY-0.37pct）。
■投資建議：維持買入-A投資評級。預計中國人壽2023-2025年EPS分別為1.50元、1.93元、2.06元，6個月目標價為42元，對應0.9x2023年P/EV。
■風險提示：權益市場大幅波動、監(jiān)管政策不確定性、代理人規(guī)模下滑等。
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