>> 華西證券-中國人壽(601628)NBV表現(xiàn)亮眼，業(yè)績受權(quán)益投資拖累-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅惠洲 |
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事件概述
中國人壽發(fā)布2023年中期業(yè)績：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5,535.95億元，同比+4.8%；新會計準則下歸母凈利潤361.51億元，同比-8.0%，舊會計準則下歸母凈利潤161.56億元，同比-36.3%；實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值（NBV）308.64元，同比+19.9%。截至2023年6月30日，公司總資產(chǎn)達5.64萬億元，投資資產(chǎn)5.42萬億元，內(nèi)含價值達13,116.69億元，均居行業(yè)首位。
分析判斷:
保費增長強勁結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)亮眼。
2023H1公司實現(xiàn)保費收入4701.15億元，同比+6.9%，保費收入創(chuàng)歷史同期新高，保費規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)首位。在保費收入整體增長強勁的同時，公司的保費結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。報告期內(nèi)，公司新單保費1,712.13億元，同比+22.9%；首年期交保費為974.18億元，同比+22.0%，其中，十年期及以上首年期交保費為389.57億元，同比+28.9%，占首年期交保費比重同比+2.13pct，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。2023H1公司新業(yè)務(wù)價值繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，達308.64億元，同比+19.9%。
隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，各渠道人均產(chǎn)能提升。
個險渠道轉(zhuǎn)型不斷深入，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。報告期內(nèi)，個險板塊實現(xiàn)總保費收入3,621.01億元，同比+2.7%；首年期交保費801.09億元，同比+16.2%，其中，十年期及以上首年期交保費389.50億元，同比+28.9%，占首年期交保費比重為48.62%，同比+4.81pct；個險板塊新業(yè)務(wù)價值274.04億元，同比+13.3%。公司個險渠道加快隊伍專業(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型升級。截至2023年6月30日，個險隊伍規(guī)模筑底企穩(wěn)，銷售人力66.1萬人，與2022年底基本持平；銷售隊伍產(chǎn)能大幅提升，月人均首年期交保費同比+38.1%。
銀保渠道實現(xiàn)保費規(guī)?？焖偬嵘?，報告期內(nèi)總保費達620.66億元，同比+45.7%。同時堅持深化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，提升中長期產(chǎn)品配置，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，銀保渠道首年期交保費達172.94億元，同比+59.2%，其中，5年期及以上首年期交保費達75.27億元，占首年期交保費的比重為43.52%，同比+11.2pct。公司銀保渠道持續(xù)加強客戶經(jīng)理隊伍專業(yè)化、科技化能力建設(shè)，隊伍質(zhì)態(tài)穩(wěn)步提升，截至2023年6月30日，客戶經(jīng)理達2.3萬人，季均實動人力同比+13.8%，人均期交產(chǎn)能同比大幅提升。
投資收益受權(quán)益市場波動拖累。
2023H1公司凈投資收益率為3.78%，較2022年同期下降37個基點，主要受新增配置收益率（公司投資的主要品種中，債權(quán)配置比例由2022年底的48.54%提升至49.66%）及權(quán)益類品種收益下降影響。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，我國10年期國債收益率從年初的2.82%下滑至2.55%，滬深300指數(shù)自年初以來下降4.52%。公司總投資收益率為3.41%，較2022年同期下降80個基點，除凈投資收益拖累外，還受到投資資產(chǎn)資產(chǎn)減值損失的影響。報告期內(nèi)，公司的投資資產(chǎn)減值損失為128.35億元，同比大幅+126%。
投資建議
2023H1受權(quán)益市場持續(xù)震蕩，投資收益同比下降的影響，公司歸母凈利潤同比下降。但從負債端看，保費規(guī)模增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，隊伍規(guī)模筑底企穩(wěn)、人均產(chǎn)能大幅提升，公司整體經(jīng)營態(tài)勢穩(wěn)健。我們認為在穩(wěn)增長化風險、引導(dǎo)長線資金配置的背景下，投資端有望迎來修復(fù)。維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025E營收分別為9,050/9,542/10,036億元，同比增速分別為9.6%/5.4%/5.2%；2023-2025E歸母凈利潤分別為445/568/688億元，同比增速為38.7%/27.6%/21.1%；對應(yīng)EPS分別為1.57/2.01/2.43元，EVPS分別為46.26/49.05/52.23元。對應(yīng)2023年8月23日收盤價35元的PEV分別為0.76/0.71/0.67，維持“買入”評級。
風險提示
保費收入增速不及預(yù)期；權(quán)益市場波動；利率下行風險
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