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業(yè)績(jī)概覽
　　23H1，國(guó)壽歸母凈利潤(rùn)161.56億元，同比-36.3%，新準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)361.51億元，同比-8.0%；營(yíng)收5535.95億元，同比+4.8%；加權(quán)ROE 3.59%，同比-1.60pc；壽險(xiǎn)NBV達(dá)308.64億元，同比+19.9%；總體業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　核心關(guān)注
　　1、NBV：加速快增
　　23H1，國(guó)壽NBV同比+19.9%，增速環(huán)比23Q1提升12.2pc，在高基數(shù)下，依然實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。從驅(qū)動(dòng)因素看，NBV的增長(zhǎng)主要來自于新單保費(fèi)的驅(qū)動(dòng)。23H1，國(guó)壽新單保費(fèi)1712.13億元，同比+22.9%，其中，十年期及以上首年期交保費(fèi)389.57億元，同比+28.9%，占首年期交保費(fèi)比例40%，占比提升2.13pc。
　　2、隊(duì)伍：筑底企穩(wěn)
　　23H1末，國(guó)壽代理人數(shù)量66.1萬(wàn)，同比-11.4%，環(huán)比去年末僅微降1%，隊(duì)伍規(guī)?；痉€(wěn)定。從結(jié)構(gòu)看，國(guó)壽績(jī)優(yōu)代理人數(shù)量及占比均有所提升，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善較大，23H1代理人月人均首年期交保費(fèi)同比達(dá)+38.1%。展望未來，國(guó)壽錨定“現(xiàn)有隊(duì)伍專業(yè)化升級(jí)”，以及“新型營(yíng)銷模式探索”兩大重點(diǎn)改革方向，穩(wěn)步推進(jìn)隊(duì)伍建設(shè)常態(tài)運(yùn)作4.0體系，加大優(yōu)質(zhì)人力招募，預(yù)計(jì)國(guó)壽在人力規(guī)模穩(wěn)定、產(chǎn)能提升驅(qū)動(dòng)下，NBV將延續(xù)更為確定的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　3、投資：收益下降
　　23H1末，國(guó)壽投資資產(chǎn)5.42萬(wàn)億元，較上年末增加7%；凈投資收益率、總投資收益率分別為3.78%、3.41%，同比分別-0.37pc、-0.8pc。23H1，國(guó)壽總投資收益876.01億元，同比-11.1%，主要受到權(quán)益資產(chǎn)收益下降影響，對(duì)公司利潤(rùn)拖累較大。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　國(guó)壽負(fù)債端持續(xù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，若未來股市上行，資產(chǎn)端彈性更大。預(yù)計(jì)2023-2025年國(guó)壽歸母凈利潤(rùn)同比增速為14.4%/23.3%/30.5%?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年0.76/0.70/0.64倍PEV。維持目標(biāo)價(jià)46.76元，對(duì)應(yīng)2023E集團(tuán)PEV 1.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　改革深化滯緩，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，長(zhǎng)端利率大幅下行，資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。