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事件：公司發(fā)布中報(bào)，H123已賺保費(fèi)4489億元、同比+7.0%，歸母凈利潤(rùn)161.56億元、同比-36.3%。按IFRS 9及IFRS 17調(diào)整后的歸母凈利潤(rùn)361.56億元、同比-8.0%。Q223歸母凈利潤(rùn)-17.29億元、同比-116.9%，投資收益減少額占?xì)w母凈利潤(rùn)變動(dòng)額的116.0%，賠付支出、準(zhǔn)備金提取、手續(xù)費(fèi)支出增加額占55.9%、42.1%、41.7%，投資收益減少&前述支出增加共同拖累歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。集團(tuán)EV 1.31萬(wàn)億元、同比+6.6%，NBV 308.64億元、同比+19.9%，F(xiàn)YP1712億元、同比+22.9%，NBVM 18.0%、同比-0.5pct。
　　負(fù)債端：總銷售人力72.1萬(wàn)人，其中個(gè)險(xiǎn)66.1萬(wàn)人、較年初-1.0%，人力隊(duì)伍穩(wěn)固。代理人人均產(chǎn)能1.01萬(wàn)元/人/月、同比+31.1%，人力質(zhì)量持續(xù)提升。銀保新單362.17億元、同比+116.8%，占比提升至21.2%。前7月壽險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入5015億元、同比+6.8%。3.0%定價(jià)增額壽如意福、臻鑫傳家等產(chǎn)品已上市，IRR約處2.8%-2.9%之間，預(yù)計(jì)對(duì)客戶仍有較強(qiáng)吸引力。
　　資產(chǎn)端：凈/總投資收益分別969.58億元、876.01億元，同比-0.1%、-11.1%。凈/總投資收益率分別3.78%、3.41%，同比-37BP、-80BP。凈投資收益率下降系受再投資收益率下降及權(quán)益資產(chǎn)分紅率下降影響，總投資收益率下降主要受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響。Q223末股票+權(quán)益型基金占凈資產(chǎn)比重為133.4%，資產(chǎn)端對(duì)股市彈性較強(qiáng)。
　　投資建議：公司H123業(yè)績(jī)主要受投資收益拖累，我們小幅下調(diào)公司投資收益率假設(shè)，并基于此下調(diào)2023-25年盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)幅度10.8%、10.3%、9.8%。2023EP/EV 0.73x，處近5年合理估值區(qū)間下限。考慮到公司負(fù)債端較為穩(wěn)固、資產(chǎn)端對(duì)股市彈性足且資產(chǎn)質(zhì)量壓力相對(duì)較小，維持“買入-B”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，長(zhǎng)端利率下行，負(fù)債端發(fā)展低于預(yù)期等。