>> 華泰證券-中國人壽(601628)二季度NBV有望大幅增長-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
749KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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2Q23 NBV有望大幅增長
我們預(yù)計儲蓄業(yè)務(wù)是支撐二季度以來新單保費(fèi)快速增長的主要原因。定價利率下調(diào)預(yù)期的發(fā)酵及市場其他儲蓄類理財產(chǎn)品收益率下降的背景下，消費(fèi)者對于儲蓄類保險產(chǎn)品的需求大幅增加，推動了二季度以來保費(fèi)增速的加快。原保費(fèi)增速從1Q23的3.9%大幅加快至14.7%，其中5月和6月增速均超15%。盡管儲蓄業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價值利潤率不高，但新單保費(fèi)大幅增長推動下，NBV增速也有望大幅快。上證50和滬深300指數(shù)在二季度下降了6%和5%，預(yù)計將會導(dǎo)致二季度的總投資收益減少?；谏鲜鲈?，我們調(diào)高了NBV預(yù)測，同時也調(diào)低了凈利潤預(yù)測。我們預(yù)計2023/2024/2025年EPS為RMB1.83/2.27/2.47（前值：RMB1.99/2.28/2.52）。我們維持基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價RMB49/HKD23，維持“買入”評級。
儲蓄業(yè)務(wù)推動NBV增長
盡管儲蓄業(yè)務(wù)NBV利潤率低于保障業(yè)務(wù)，但新單保費(fèi)大幅增長驅(qū)動下，儲蓄業(yè)務(wù)也有望貢獻(xiàn)顯著的NBV增長。我們預(yù)計NBV增速有望在二季度進(jìn)一步加快。隨著定價利率下調(diào)在7月底落地，我們認(rèn)為儲蓄業(yè)務(wù)需求的提前釋放已告一段落，短期內(nèi)新單保費(fèi)增速或表現(xiàn)疲弱。但我們認(rèn)為目前3.0%的定價利率對比市場上的其他儲蓄型理財產(chǎn)品仍有競爭力，且轉(zhuǎn)型升級舉措逐步見效后，代理人的產(chǎn)能有望持續(xù)提升。我們認(rèn)為在三季度短暫調(diào)整后，儲蓄型業(yè)務(wù)或仍將驅(qū)動NBV增長。我們預(yù)計NBV有望在1H23/2023年同比增長14.4/10.8%。
股市表現(xiàn)疲弱導(dǎo)致投資端承壓
股市向好是公司一季度利潤大幅增長的原因之一，盡管上證50和滬深300在1Q23上漲1/5%，但1Q22的12/15%跌幅創(chuàng)造了較低的基數(shù)。但股市二季度表現(xiàn)欠佳，上證50和滬深300下跌6/5%，且去年基數(shù)也相對較高（6/6%），所以我們認(rèn)為二季度權(quán)益資產(chǎn)的價差收益和浮盈浮虧將會拖累投資表現(xiàn)。1Q23的凈利潤大幅增長趨勢在2Q23或難以持續(xù)。值得留意的是，上證50和滬深300指數(shù)在3Q22均下滑15%左右，4Q22也僅上漲1-2%，我們認(rèn)為下半年投資端來自基數(shù)的壓力有望大幅緩解。
代理人產(chǎn)能提升支撐估值
盡管定價利率下調(diào)落地和二季度股市表現(xiàn)欠佳短期內(nèi)會帶來一定的壓力，但我們認(rèn)為代理人產(chǎn)能持續(xù)提升有望在中長期驅(qū)動NBV增長的恢復(fù)。公司A/H股目前交易于0.74/0.22x 2023 PEV，依然具備吸引力。
風(fēng)險提示：NBV增速大幅惡化，投資大幅虧損。
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