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公司披露2023年一季報(bào)，NBV同比+7.7%保持穩(wěn)健，舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)178.85億，同比+18.0%，預(yù)計(jì)全年規(guī)模價(jià)值有望持續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　凈利潤(rùn)同比正增，主要受權(quán)益市場(chǎng)回暖影響。1）舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下23Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)178.85億，同比+18.0%，主要是受投資收益變化及傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新的影響。同時(shí)根據(jù)補(bǔ)充披露信息，公司按照新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則規(guī)定追溯調(diào)整保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)2022年末數(shù)據(jù)，按照新金融工具準(zhǔn)則規(guī)定選擇不追溯調(diào)整投資業(yè)務(wù)相關(guān)2022年末數(shù)據(jù)后，23Q1歸母凈利潤(rùn)為273.48億，同比+78.0%（若選擇追溯調(diào)整投資業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)，利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)將更高），新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響整體偏正面，主要是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)采用FVTPL方式計(jì)量以及金融假設(shè)變動(dòng)影響計(jì)入其他綜合收益。2）23Q1公司把握利率階段性抬升機(jī)會(huì)，適時(shí)兌現(xiàn)價(jià)差收益，實(shí)現(xiàn)總投資收益529.32億，同比+18.8%；年化總投資收益率為4.21%，同比+0.33pt，年化凈投資收益率3.62%，同比-0.38pt。
　　壽險(xiǎn)NBV增速轉(zhuǎn)正，隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)有望率先回升。1）23Q1公司NBV同比+7.7%實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，新單保費(fèi)1176.69億，同比+16.6%，其中首年期交保費(fèi)714.78億，同比+9.4%。開(kāi)門(mén)紅期間公司推動(dòng)長(zhǎng)/短交年金險(xiǎn)銷(xiāo)售，新單規(guī)模和價(jià)值在相對(duì)高基數(shù)下均同比正增，全年有望延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。2）一季度末公司個(gè)險(xiǎn)人力為66.2萬(wàn)，環(huán)比22年底人力小幅減少0.6萬(wàn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)提升，月人均首年期交保費(fèi)同比+28.8%，人均NBV同比+20%以上，年末隊(duì)伍規(guī)模有望企穩(wěn)回升。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，2023年一季度公司憑借開(kāi)門(mén)紅先發(fā)優(yōu)勢(shì)和儲(chǔ)蓄險(xiǎn)突出的產(chǎn)品力，負(fù)債端保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)作為純壽險(xiǎn)標(biāo)的資產(chǎn)端彈性更大，能享受市場(chǎng)更高的beta屬性。2023年適逢公司上市二十周年，我們相信在管理層“八大工程”新經(jīng)營(yíng)策略和堅(jiān)定提升市場(chǎng)地位的決心之下，公司規(guī)模價(jià)值有望持續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，資產(chǎn)端全面改善持續(xù)利好估值回升。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年底EV僅0.77x，目標(biāo)估值對(duì)應(yīng)23年底EV 1.0倍，目標(biāo)價(jià)50.01元，空間30%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：隊(duì)伍轉(zhuǎn)型低于預(yù)期、業(yè)務(wù)品質(zhì)惡化、經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、利率下行。