>> 中信建投-中國人壽(601628)NBV同比+7.7%，銷售隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升，資產(chǎn)端表現(xiàn)回暖-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
436KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙然 |
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核心觀點(diǎn)
公司一季度NBV增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)跡象更加明顯，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)提升，投資收益回暖，整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼。展望全年，看好壽險行業(yè)復(fù)蘇背景下公司全年NBV增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，看好銷售渠道強(qiáng)體工程帶動公司銷售隊(duì)伍人均產(chǎn)能持續(xù)提升，隊(duì)伍規(guī)模在公司“穩(wěn)中固量、穩(wěn)中求效”的隊(duì)伍發(fā)展策略下有望企穩(wěn)。資產(chǎn)端投資表現(xiàn)亦有望持續(xù)改善帶動公司業(yè)績修復(fù)。
事件
中國人壽披露2023年一季度業(yè)績：
舊準(zhǔn)則下，公司1Q23歸母凈利潤178.85億元，同比+18.0%，新準(zhǔn)則下，1Q23歸母凈利潤273.48億元，同比+78.0%。
1Q23公司NBV同比+7.7%，新單保費(fèi)同比+16.6%，簡單年化總、凈投資收益率分別同比+0.33pct、-0.38pct至4.21%、3.62%。
簡評
1.負(fù)債端：NBV增速轉(zhuǎn)正，銷售隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升
2023-2025年期間，公司采用新保險合同會計準(zhǔn)則過渡方案，在境內(nèi)繼續(xù)執(zhí)行舊準(zhǔn)則（包括保險合同和金融工具相關(guān)準(zhǔn)則）。
2023年一季度，公司NBV同比+7.7%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。新單保費(fèi)同比+16.6%，首年期交保費(fèi)同比+9.4%，其中十年期及以上首年期交保費(fèi)同比+5.1%，占首年期交保費(fèi)比重為28.10%，同比-1.13pct。
截至2023年一季度末，個險銷售人力為66.2萬人，較上年末-0.9%，隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)跡象更加明顯。隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)提升，個險板塊月人均首年期交保費(fèi)同比+28.8%。
公司補(bǔ)充披露了新會計準(zhǔn)則下的財務(wù)信息：2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)保險服務(wù)收入471.83億元，同比+2.3%；按“保險服務(wù)收入-保險服務(wù)費(fèi)用+攤回保險服務(wù)費(fèi)用”計算，公司實(shí)現(xiàn)保險服務(wù)業(yè)績176.30億元，同比+34.9%。
2.資產(chǎn)端：簡單年化總投資收益率同比+0.33pct至4.21%
2023年一季度，公司簡單年化總投資收益率為4.21%，同比+0.33pct，簡單年化凈投資收益率為3.62%，同比-0.38pct。截至2023年一季度末，公司投資資產(chǎn)達(dá)5.24萬億元。舊準(zhǔn)則下，公司1Q23投資收益和公允價值變動損益分別為573.74億元、22.12億元，較去年同期的539.91億元、-69.97億元有所改善。受投資收益變化及傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新的影響，公司舊準(zhǔn)則下歸母凈利潤同比+18.0%至178.85億元。
新準(zhǔn)則下，若按“利息收入+投資收益+公允價值變動損益-承保財務(wù)損益+分出再保險財務(wù)損益-利息支出”測算，公司實(shí)現(xiàn)投資服務(wù)業(yè)績184.10億元，同比+88.8%，帶動新準(zhǔn)則下歸母凈利潤同比+78.0%至273.48億元。
3.新舊會計準(zhǔn)則對比：新準(zhǔn)則下需剔除投資成分導(dǎo)致收支兩端均大幅減少
1Q23新準(zhǔn)則下的營業(yè)收入和營業(yè)支出分別較舊準(zhǔn)則-70.2%、-77.8%，1Q22新準(zhǔn)則下的營業(yè)收入和營業(yè)支出分別較舊準(zhǔn)則-73.1%、-76.8%，預(yù)計主因新準(zhǔn)則下收支兩端均需嚴(yán)格剔除投資成分。
新準(zhǔn)則下1Q23的保險服務(wù)業(yè)績和投資服務(wù)業(yè)績分別為176.30億元、184.10億元，占稅前利潤比重分別為55.2%、57.7%。
4.投資建議：資負(fù)共振有望驅(qū)動業(yè)績持續(xù)改善，維持“買入”評級
2023年一季度，公司NBV增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)跡象更加明顯，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)提升，投資收益回暖，整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼。展望2023年，行業(yè)角度看，預(yù)計隨著疫情影響逐步消退、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和代理人線下展業(yè)回歸常態(tài)壽險行業(yè)將迎來復(fù)蘇，看好行業(yè)復(fù)蘇環(huán)境下公司全年NBV增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正；公司角度看，公司已于2022年底啟動布局引領(lǐng)未來發(fā)展的新經(jīng)營策略“八大工程”，今年各項(xiàng)改革措施的落地有望為公司發(fā)展提供新動能，也看好銷售渠道強(qiáng)體工程帶動公司銷售隊(duì)伍人均產(chǎn)能持續(xù)提升，而隊(duì)伍規(guī)模在公司“穩(wěn)中固量、穩(wěn)中求效”的隊(duì)伍發(fā)展策略下有望企穩(wěn)。資產(chǎn)端方面，公司在2022年提升了對股票的配置比例，而當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，看好今年權(quán)益市場回暖、地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險緩釋對公司投資收益的提振作用。估值方面，截至2023年4月27日，公司PEV為0.81倍（對應(yīng)2023年EVPS），處于過去1年、過去3年和過去5年的分位數(shù)分別為91%、74%和60%（按每年有250個交易日計算）。我們預(yù)計公司2023/2024/2025年的NBV增速分別為+6.8%/+10.8%/+10.5%，給予公司未來12個月目標(biāo)價45.3元，對應(yīng)2023年P(guān)EV為0.95倍，維持“買入”評級。
5.風(fēng)險提示
負(fù)債端改革不及預(yù)期：當(dāng)前公司壽險業(yè)務(wù)持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，若公司代理人隊(duì)伍質(zhì)量提升不及預(yù)期，可能會影響到公司的新業(yè)務(wù)價值。
長端利率超預(yù)期下行：如果長端利率出現(xiàn)超預(yù)期下行，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
權(quán)益市場大幅下滑：如果權(quán)益市場出現(xiàn)大幅下滑，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
居民對保障型產(chǎn)品的需求復(fù)蘇情況持續(xù)大幅低于預(yù)期：保障型產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價值率一般較高，若居民對此類產(chǎn)品的需求持續(xù)低迷，可能對公司的新業(yè)務(wù)價值增長帶來負(fù)面影響。
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