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業(yè)績概覽
　　23Q1，國壽歸母凈利潤178.85億元，同比+18%；營收3683.85億元，同比+7.2%；加權ROE 3.99%，同比+0.78pc；NBV同比+7.7%；業(yè)績符合預期。
　　核心關注
　　1、NBV：穩(wěn)步提升
　　23Q1，國壽NBV同比+7.7%，穩(wěn)步提升，符合預期。從驅動因素看，NBV的增長主要來自于新單保費的驅動。23Q1，國壽新單保費1176.69億元，同比+16.6%，其中，十年期及以上首年期交保費200.82億元，同比+5.1%，占首年期交保費比例28.1%。
　　2、隊伍：量穩(wěn)質升
　　23Q1末，國壽代理人數(shù)量66.2萬，同比-15.1%，環(huán)比22Q4末僅微降0.9%，隊伍規(guī)?；痉€(wěn)定，預計相比其他主要上市險企，國壽代理人規(guī)模將率先企穩(wěn)，且可能向上。從產能看，國壽隊伍提升顯著，23Q1代理人月人均首年期交保費同比+28.8%。展望未來，國壽聚焦“銷售渠道強體工程”，持續(xù)強化增育聯(lián)動，隊伍在規(guī)模穩(wěn)定，甚至有所提升的基礎上，質態(tài)改善，產能不斷增加，進而驅動NBV未來穩(wěn)定、可持續(xù)的增長。
　　3、投資：收益快增
　　23Q1末，國壽投資資產5.24萬億元，較上年末+3.5%；凈投資收益率、總投資收益率分別為3.62%、4.21%，同比分別-0.4pc、+0.3pc。23Q1，國壽總投資收益529.32億元，同比+18.8%，帶動公司利潤增加。
　　盈利預測與估值
　　國壽堅持有效隊伍驅動業(yè)務發(fā)展，隨著隊伍規(guī)模率先企穩(wěn)，將開啟價值增長新周期。預計2023-2025年國壽歸母凈利潤同比增速為24.1%/38.6%/29.8%?，F(xiàn)價對應2023-2025年0.84/0.77/0.71倍PEV。維持目標價46.76元，對應2023E集團PEV 1.0倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　改革深化滯緩，經濟環(huán)境惡化，長端利率大幅下行，資本市場劇烈波動。