>> 華泰證券-中國人壽(601628)新業(yè)務(wù)價值反彈-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
847KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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1Q23 EPS同比增長17%，NBV同比增長7.7%
中國人壽舊準(zhǔn)則下1Q23 EPS 0.63元，同比增長17%；新準(zhǔn)則下，EPS 0.98元，同比增長75%，顯示出新準(zhǔn)則下利潤波動性更大。我們認(rèn)為利潤增長主要受投資表現(xiàn)向好推動，舊準(zhǔn)則的年化總投資收益率在1Q23同比提升0.3pct至4.21%。與其他保險公司不同，中國人壽在2025年之前將在A和H股市場分別公布舊準(zhǔn)則（IAS39&IFRS4）和新準(zhǔn)則（IFRS9&17）下的財務(wù)報表。1Q23新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比增長7.7%，表現(xiàn)良好?；?Q23財務(wù)數(shù)據(jù)，新準(zhǔn)則股東凈利潤較舊準(zhǔn)則高52.9%，凈資產(chǎn)高7.6%。我們調(diào)高新單保費預(yù)測，預(yù)計2023/2024/2025年EPS為RMB1.99/2.28/2.52（前值：RMB1.95/2.28/2.53）。我們調(diào)高基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價至RMB49/HKD23（前值：RMB44/HKD20），評級為“買入”。
新準(zhǔn)則對財務(wù)數(shù)據(jù)有較大影響
新準(zhǔn)則剔除了保費中的投資成分，并將收入在保單存續(xù)期內(nèi)攤銷。1Q23保費收入3,272億，當(dāng)期確認(rèn)的保險服務(wù)收入僅472億。新準(zhǔn)則修改了準(zhǔn)備金折現(xiàn)率變動的處理方式，從原來全部計入當(dāng)期損益，改為將金融風(fēng)險影響計入其他綜合收益（OCI）及將非金融風(fēng)險影響吸收入合同服務(wù)邊際。此外，更多金融資產(chǎn)計入FVPL科目，導(dǎo)致新準(zhǔn)則1Q23凈利潤為較舊準(zhǔn)則口徑高53%，但其他綜合收益則低于原準(zhǔn)則55%。新準(zhǔn)則的準(zhǔn)備金折現(xiàn)率更貼近即期利率，當(dāng)下即期利率高于750天移動平均值，所以新準(zhǔn)則保險合同負(fù)債較原準(zhǔn)則高9.8%，凈資產(chǎn)高7.6%。
NBV有望保持增長趨勢
公司1Q23 NBV同比增長7.7%，其中首年保費同比增加16.6%。NBV利潤率則有所承壓，我們認(rèn)為可能是由于儲蓄產(chǎn)品增加的原因。一季度末代理人數(shù)量環(huán)比持平于66.2萬人，代理人月均首年期繳保費同比提升28.8%，NBV產(chǎn)能亦有同比改善。個險渠道人力規(guī)模已較高位減少超過六成，預(yù)計2023年繼續(xù)大幅下降的可能不大，公司有望保持相對穩(wěn)定的代理人數(shù)量。在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為壽險銷售環(huán)境的回暖以及代理人產(chǎn)能的提升將支撐NBV恢復(fù)增長，預(yù)計2023年NBV同比增速將達(dá)到9.4%。
估值或受益于保險銷售復(fù)蘇
我們認(rèn)為一季度業(yè)績確認(rèn)了公司負(fù)債端NBV增長的好轉(zhuǎn)，同時資產(chǎn)端亦受益于投資表現(xiàn)的恢復(fù)，預(yù)計資產(chǎn)和負(fù)債同時向好有望繼續(xù)支撐公司估值提升。中國人壽A/H股目前交易于0.79/0.27x 2023 PEV，依然具備較大的吸引力。
風(fēng)險提示：壽險NBV增速大幅惡化，投資大幅虧損。
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