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投資端波動(dòng)+開(kāi)門(mén)紅業(yè)務(wù)節(jié)奏前置影響下，核心指標(biāo)環(huán)比穩(wěn)中略降。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)8260.55/320.82億元，同比-3.8% / -36.8%，同比缺口較上期+0.1pct /+1.2pct；EV yoy+2.3%至1.23萬(wàn)億元。
　　新單保費(fèi)穩(wěn)步提升，NBV表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)。22年公司實(shí)現(xiàn)NBV/新單保費(fèi)360.04/1847.67億元，yoy -19.6%/+5.1%。保單質(zhì)量持續(xù)改善，14個(gè)月保單持續(xù)率yoy+2.5pct至83%，退保率yoy-0.25pct至0.95%，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)差異實(shí)現(xiàn)正貢獻(xiàn)5.83億元，同比增幅達(dá)69.75億元。
　　個(gè)險(xiǎn)過(guò)程指標(biāo)持續(xù)改善，銀保渠道實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足增長(zhǎng)。1）個(gè)險(xiǎn)渠道：22年渠道實(shí)現(xiàn)NBV/新單yoy-22.4%/-1.9%，首年年化保費(fèi)口徑NBVM yoy-9.2pct至33.0%。截至22年末，公司總銷(xiāo)售人力/個(gè)險(xiǎn)人力分別為72.9 / 66.8萬(wàn)人，yoy-18.4% / -18.5%，qoq -7.3% / -7.2%（預(yù)計(jì)疫情放開(kāi)后，部分臨時(shí)代理人回流至疫情前的原本主業(yè)）；22年月人均首年期交保費(fèi)同比提升51.7%，抵銷(xiāo)部分因人力規(guī)模下降帶來(lái)的業(yè)務(wù)缺口。2）銀保渠道：22年新單保費(fèi)yoy+64.6%至272.15億元，貢獻(xiàn)占比yoy+5.3pct至14.7%。除個(gè)險(xiǎn)外，其他渠道NBV yoy+45.6%至26.71億元，貢獻(xiàn)占比yoy+3.3pct至7.4%。
　　權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)下投資端展現(xiàn)韌性，償付能力相對(duì)穩(wěn)健。22年公司凈/總投資收益率為4.00%/3.94%，yoy-0.28pct/-1.22pct，qoq -0.12pct / -0.09pct。截至22年末，投資資產(chǎn)規(guī)模yoy+7.4%至5.065萬(wàn)億元；公司核心/綜合償付能力充足率分別為143.59%/206.78%，qoq -18.34pct / -23.48pct。
　　投資建議：公司為央企核心標(biāo)的，經(jīng)營(yíng)策略延續(xù)性強(qiáng)，負(fù)債端基本盤(pán)表現(xiàn)穩(wěn)健，23年開(kāi)門(mén)紅啟動(dòng)時(shí)間早，為23年開(kāi)門(mén)紅及全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)奠定基礎(chǔ)；公司beta屬性強(qiáng)、自由流通股占比低，如權(quán)益市場(chǎng)邊際改善，有望持續(xù)受益，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/EV（23E）為0.71倍，下階段估值表現(xiàn)建議重點(diǎn)關(guān)注兩項(xiàng)催化：1）國(guó)企價(jià)值重估邏輯；2）負(fù)債端表現(xiàn)是否存在超預(yù)期兌現(xiàn)可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)。