>> 興業(yè)證券-中國人壽(601628)投資承壓凈利潤下滑，代理人產(chǎn)能持續(xù)提升-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
徐一洲,孫寅 |
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投資要點(diǎn)
業(yè)績概覽：基本符合預(yù)期。22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤320.8億元，同比負(fù)增幅較前三季度擴(kuò)大至-37%，買賣價(jià)差和公允價(jià)值損益下滑為主要拖累。其中Q4單季度同比-60%，凈利潤較同期減少14.5億元，會(huì)計(jì)估計(jì)變更導(dǎo)致的準(zhǔn)備金增提較同期減少正向貢獻(xiàn)33億元，資產(chǎn)減值和所得稅較同期增加24.3、20.5億元為主要負(fù)向貢獻(xiàn)。2）新業(yè)務(wù)價(jià)值同比-19.6%，較前三季度下滑4.2pct，預(yù)期主要受開門紅提前啟動(dòng)以及疫情影響下保障型產(chǎn)品銷售持續(xù)疲弱有關(guān)。
隊(duì)伍產(chǎn)能同比提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）隊(duì)伍質(zhì)態(tài)同比優(yōu)化，個(gè)險(xiǎn)渠道月人均期交同比+51.7%；績優(yōu)人群占比穩(wěn)定，反映出公司堅(jiān)持有效隊(duì)伍驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展策略初見成效。但需注意產(chǎn)能大幅提升可能有人力清虛因素，后續(xù)需結(jié)合績優(yōu)人力規(guī)模及占比變動(dòng)判斷隊(duì)伍質(zhì)態(tài)情況。2）新單期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，十年及以上期交同比+0.3%，占期交比重提升1個(gè)百分點(diǎn)。3）長期保障型業(yè)務(wù)銷售持續(xù)疲弱，健康險(xiǎn)首年期交同比大降62.1%，導(dǎo)致個(gè)險(xiǎn)渠道新單期交同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比-0.9%；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整下個(gè)險(xiǎn)NBVM同比下降12.5個(gè)百分點(diǎn)至29.1%，成為NBV負(fù)增幅擴(kuò)大的主要拖累。預(yù)期長期健康險(xiǎn)新單占比已處于較低水平，對(duì)于后續(xù)整體新單拖累有限。4）隊(duì)伍規(guī)模持續(xù)萎縮。個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模較年初下降18.5%至66.8萬人，較Q3下滑7.2%，負(fù)增幅環(huán)比擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)隨著公司23年積極推廣“眾鑫計(jì)劃”的專項(xiàng)優(yōu)增計(jì)劃，對(duì)于人力發(fā)展的考核及推動(dòng)力度將強(qiáng)化，料總?cè)肆σ?guī)模將隨增員回暖及脫落改善而企穩(wěn)回升，對(duì)銷售端形成有力支撐。5）業(yè)務(wù)品質(zhì)改善，退保率同比-0.25pct，帶動(dòng)14個(gè)月保單繼續(xù)率同比優(yōu)化2.5pct至83%，表明加強(qiáng)品質(zhì)管控取得良好效果。
銀保等多元渠道量質(zhì)齊升。全年銀保渠道新單同比+64.6%，5年期及以上首年期交占總期交比重同比+1.5pct至43.4%，季均實(shí)動(dòng)人力保持穩(wěn)定，人均產(chǎn)能同比+9.1%。當(dāng)前人身險(xiǎn)渠道結(jié)構(gòu)加速演變，客戶對(duì)于長期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求保持旺盛，銀保渠道在中高客戶資源觸達(dá)方面具備天然優(yōu)勢(shì)，公司有望依托體系內(nèi)廣發(fā)銀行協(xié)同優(yōu)勢(shì)在銀保業(yè)務(wù)領(lǐng)域搶占先機(jī)，打造價(jià)值新的增長極。
投資承壓，拖累利潤以及EV表現(xiàn)。1）凈/總投資收益率同比下降0.38、1.04pct至4.0%、3.94%，總投資收益同比-12.3%，主要受權(quán)益市場波動(dòng)下權(quán)益品種價(jià)差收入同比-37.5%以及公允價(jià)值浮虧影響；計(jì)入其他綜合收益的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值浮虧628億，利潤儲(chǔ)備由同期的503億降至-49億，導(dǎo)致凈資產(chǎn)較年初下降8.6%。2）EV較年初僅+2.3%，增速大幅放緩，其中投資回報(bào)偏差負(fù)向貢獻(xiàn)達(dá)971億元。我們認(rèn)為隨著新單銷售趨勢(shì)回暖、資本市場景氣度回升下投資收益率改善，公司EV增長有望恢復(fù)至10%左右的歷史水平。
投資建議：短期看，得益于儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)需求回暖、積極的人力發(fā)展和產(chǎn)品策略，23年NBV有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)正增。長期看，作為壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭，憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)在下沉市場競爭力強(qiáng)大，近年來行業(yè)地位持續(xù)鞏固；且銀保等多元板塊快速發(fā)展亦有助于中高端市場開拓，未來價(jià)值增長空間仍大。調(diào)整2023、2024、2025年EPS預(yù)測(cè)值為1.50、1.74和1.96元，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型進(jìn)步不及預(yù)期，權(quán)益市場震蕩，長期利率大幅下行
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