>> 開源證券-中國人壽(601628)2022年報點(diǎn)評：負(fù)債端龍頭地位穩(wěn)固，2023年NBV同比有望轉(zhuǎn)正-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超,呂晨雨 |
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NBV同比降幅擴(kuò)大，資產(chǎn)端彈性疊加負(fù)債有望率先筑底，維持“買入”評級
公司披露2022年年報，2022年NBV 360億元，同比-19.6%，較前3季度同比-15.4%擴(kuò)大4.2pct，略低于此前預(yù)期，優(yōu)于上市同業(yè)；2022年歸母凈利潤320.8億元、同比-36.8%，主要受權(quán)益市場波動拖累，投資收益及公允價值變動同比-11.7%?？紤]到疫后保險產(chǎn)品需求有望逐步恢復(fù)以及公司產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)變化，我們調(diào)整2023-2024年NBV預(yù)測至373.9/394.2億元（調(diào)前407.5/438.9億元），新增2025年預(yù)測437.0億元，分別同比+3.8%/+5.4%/+10.9%（調(diào)前+4.1%/+7.7%），對應(yīng)EV同比分別為+8.6%/+8.5%/+8.7%。我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至532.5/579.9（調(diào)前774.8/791.5億元），新增2025年預(yù)測586.8億元，分別同比+66.0%/+8.9%/+1.2%，對應(yīng)EPS分別為1.9/2.1/2.1元。公司為壽險行業(yè)龍頭，負(fù)債端表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，代理人隊(duì)伍有望率先筑底，資產(chǎn)端彈性較大，或受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)EV分別為0.7/0.7/0.6倍，維持“買入”評級。
銀保貢獻(xiàn)有所提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響margin，2023年NBV同比有望轉(zhuǎn)正
公司2022年壽險保費(fèi)收入6152億元、同比-0.5%，新單保費(fèi)1848億元、同比+5.1%，銀保渠道增速較快，2022年銀保長險首年保費(fèi)收入268.2億元、同比+66.4%，占比提升8.3pct至24.3%。新單價值360億元、同比-19.6%，其中個險貢獻(xiàn)333億元、同比-22.4%，margin 29.1%、同比下降12.5pct，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變影響。2022年末銷售人力72.9萬人、個險66.8萬人，個險Q4環(huán)比降幅-7.2%，較Q3環(huán)比降幅擴(kuò)大3.7pct，考慮到公司個險人力已降至2019年末高峰時的41.4%，預(yù)計(jì)2023年人力有望筑底企穩(wěn)。公司啟動“八大工程”布局引領(lǐng)新發(fā)展階段，個險筑底企穩(wěn)，銀保規(guī)模價值并重，2023年NBV同比有望轉(zhuǎn)正。
投資回報差異拖累EV，權(quán)益市場短期波動對價值影響相對有限
公司2022年末投資資產(chǎn)超5萬億元，較2021年末增長7.4%；受權(quán)益市場波動影響，公司總投資收益率3.94%，較2021年同比下降1.04pct，凈投資收益率4.00%。投資回報差異拖累內(nèi)含價值變動970.8億元，成為EV微增主要拖累項(xiàng)。若剔除2022年波動，自2014年以來公司總投資收益率均值5.01%，略高于長期投資假設(shè)5.0%，短期權(quán)益市場波動對公司價值影響相對有限。
風(fēng)險提示：長端利率超預(yù)期下行；壽險需求超預(yù)期減弱。
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