>> 光大證券-中國(guó)人壽(601628)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：新單維持增長(zhǎng)，投資拖累利潤(rùn)-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
2022年，中國(guó)人壽營(yíng)業(yè)收入8260.6億，同比-3.8%；歸母凈利潤(rùn)320.8億，同比-36.8%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.0%，同比-3.9pct；新業(yè)務(wù)價(jià)值360.0億，同比-19.6%；內(nèi)含價(jià)值1.2萬億，較年初+2.3%；總投資收益率3.9%，同比-1.0pct；每股股息0.49元，同比-24.6%。
點(diǎn)評(píng)：
投資拖累利潤(rùn)，分紅有所下滑。2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)320.8億，同比-36.8%，降幅較前三季度略擴(kuò)大1.0pct，其中22Q4單季同比下滑57.7%至9.7億，主要系權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌導(dǎo)致投資收益率下降所致；受利潤(rùn)承壓影響，公司全年擬派發(fā)股息每股0.49元，同比-24.6%。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，權(quán)益市場(chǎng)有望回暖，2023年資產(chǎn)端壓力將有所緩釋。
人力規(guī)模有望趨穩(wěn)，業(yè)務(wù)質(zhì)量不斷優(yōu)化。1）公司持續(xù)推動(dòng)壽險(xiǎn)渠道改革，全面升級(jí)銷售隊(duì)伍管理辦法，截至22年末，總銷售人力72.9萬人，較22Q3末-6.9%（22Q3末較22Q2末-3.3%）；其中個(gè)險(xiǎn)銷售人力66.8萬人，較22Q3末-7.2%（22Q3末較22Q2末-3.5%），單季降幅略有擴(kuò)大，預(yù)計(jì)主要因素為四季度疫情防控放開后銷售環(huán)境惡化對(duì)留存率和增員產(chǎn)生一定負(fù)面影響。我們認(rèn)為2023年隨著社會(huì)活動(dòng)恢復(fù)、銷售環(huán)境好轉(zhuǎn)，人力規(guī)模有望逐步趨穩(wěn)。2）隨著公司加快推進(jìn)代理人隊(duì)伍向優(yōu)質(zhì)、專業(yè)、高效轉(zhuǎn)型，2022年公司績(jī)優(yōu)人群占比保持穩(wěn)定，退保率同比下滑0.25pct至0.95%，14個(gè)月繼續(xù)率同比提升2.5pct至83.0%。
新單保費(fèi)維持增長(zhǎng)，NBV延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)。1）2022年，公司新單保費(fèi)收入1847.7億，同比+5.1%，增幅較前三季度收窄1.2pct，其中22Q4單季同比-8.2%，預(yù)計(jì)主要受四季度疫情阻礙線下展業(yè)以及較早開啟2023年“開門紅”影響。具體來看，首年期交保費(fèi)964.3億，同比-2.0%，降幅較前三季度擴(kuò)大1.9pct，其中十年期及以上首年期交保費(fèi)同比微增0.3%至418.2億，占首年期交保費(fèi)比重為43.4%，同比+1.0pct，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2）預(yù)計(jì)受長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品需求不高（健康險(xiǎn)首年期交保費(fèi)同比-62.1%）、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以價(jià)值率相對(duì)偏低的儲(chǔ)蓄型為主等因素影響，2022年公司個(gè)險(xiǎn)板塊NBVM（首年年化保費(fèi)口徑）同比下滑9.2pct至33.0%，拖累NBV同比下滑19.6%至360.0億，降幅較前三季度擴(kuò)大4.2pct，其中個(gè)險(xiǎn)板塊NBV同比下滑22.4%至333.3億，降幅較上半年擴(kuò)大5.9pct。
資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致總投資收益率同比下滑1.0pct至3.9%。2022年，在復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境擾動(dòng)下，國(guó)內(nèi)債券收益率低位震蕩，權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌，公司年化凈投資收益率/總投資收益率/綜合投資收益率分別同比下滑0.4pct/1.0pct/3.0pct至4.0%/3.9%/1.9%。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭，堅(jiān)持“穩(wěn)中固量，穩(wěn)中求效”隊(duì)伍發(fā)展策略，利用專業(yè)優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)、科技優(yōu)勢(shì)及隊(duì)伍優(yōu)勢(shì)穩(wěn)步推進(jìn)改革創(chuàng)新，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)不斷優(yōu)化，隊(duì)伍產(chǎn)能明顯提升（2022年月人均首年期交保費(fèi)同比提升51.7%），轉(zhuǎn)型成效將逐步釋放。從2023年“開門紅”數(shù)據(jù)來看，公司1-2月累計(jì)人身險(xiǎn)保費(fèi)收入2459億，同比+1.9%，其中2月單月同比+28.8%，領(lǐng)先同業(yè)。我們預(yù)計(jì)隨著公司“一體多元”銷售布局愈發(fā)成熟，代理人隊(duì)伍專業(yè)化、職業(yè)化水平不斷提升，“大健康”和“大養(yǎng)老”領(lǐng)域布局穩(wěn)步推進(jìn)，2023年NBV同比增速在較低基數(shù)下有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。此外，公司資產(chǎn)端也有望受益于權(quán)益市場(chǎng)的回暖，實(shí)現(xiàn)投資收益率改善，帶來利潤(rùn)修復(fù)。結(jié)合2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)24.3%/28.5%至396/437億，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)499億。目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司23年P(guān)EV為0.74/0.25，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；疫情大范圍內(nèi)反復(fù)；利率超預(yù)期下行。
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