>> 浙商證券-中國人壽(601628)重點推薦：負債端韌性+資產(chǎn)端彈性共驅(qū)的壽險龍頭-230128
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔 |
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中國人壽負債端凸顯韌性，資產(chǎn)端彈性更大，重點推薦，現(xiàn)價空間30%。
新氣象：新任領(lǐng)導層凝心聚力，開啟增長新局面
董事長白濤和總裁趙鵬在22年回歸國壽，23年為正式開局的首年，在23年1月中旬舉辦的公司年度工作會議上，白濤強調(diào)繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，提出“一增一優(yōu)六加強”的工作要求，其中，“一增”即“增價值”，確保經(jīng)營效益、業(yè)務(wù)價值、投資收益、公司市值全面增長。國壽壽險要求加快推進“八大工程”落地見效，強調(diào)在銷售渠道、客戶經(jīng)營、健康養(yǎng)老及數(shù)字化等方面細化完善。國壽上下同心，人心凝聚，看好公司在新領(lǐng)導層帶領(lǐng)下的業(yè)績提升。
負債端：隊伍量穩(wěn)質(zhì)升，驅(qū)動業(yè)績率先底部反轉(zhuǎn)
?。?）行業(yè)供需動能釋放，底部反轉(zhuǎn)可期。保險行業(yè)從2020年轉(zhuǎn)型以來，持續(xù)陣痛，2020、2021、22H1上市險企NBV同比分別下降19.7%、24.8%、25.9%，人力同比分別減少5.9%、40%、39.7%。2023年，防疫放開后，消費復(fù)蘇，保險需求回升，不僅既有的適配市場需求的儲蓄型產(chǎn)品繼續(xù)熱銷，過往以重疾險為代表的保障型產(chǎn)品，隨著居民保障意識和收入預(yù)期的提升，亦將迎來銷售回暖；從供給側(cè)看，代理人恢復(fù)線下展業(yè)和增員，隊伍產(chǎn)能提升，助力保費止跌企穩(wěn)。行業(yè)供需改善，預(yù)計2023年上市險企NBV同比增速由負轉(zhuǎn)正，小幅增長4.4%。
?。?）國壽代理人規(guī)模企穩(wěn)，有望率先反轉(zhuǎn)。國壽總?cè)肆Τ霈F(xiàn)企穩(wěn)跡象，22年前三季度末人力，環(huán)比分別減少4.9%、4.4%、3.5%，降幅逐步收窄，有望在23年止跌回升。2019年起，國壽產(chǎn)能持續(xù)提升，近3年人均NBV、人均首年期交保費復(fù)合增速分別為11.2%、12.5%，提升較快，與平安的差距迅速收窄，2021年、2022H1，國壽人均NBV分別為3.9萬元、3.1萬元，與平安基本相當。同時，在新人入口端，國壽推動優(yōu)增優(yōu)育，22Q2國壽的優(yōu)增人力相比22Q1增加15%，7/13個月留存率均有改善，新人產(chǎn)能有望持續(xù)提升。國壽在行業(yè)逐步回暖趨勢下，NBV有望率先越過拐點，走出下行周期，凸顯α屬性。
（3）開門紅率先啟動，NBV拐點可期。國壽在22年10月率先啟動開門紅，得益于更充足的推動時間，以及儲蓄型產(chǎn)品的需求旺盛，預(yù)收保費及NBV表現(xiàn)較好，隨著疫情放開后的供需驅(qū)動，預(yù)計23Q1的NBV將實現(xiàn)同比增速轉(zhuǎn)正。
資產(chǎn)端：享受權(quán)益市場向好β，疊加α高彈性
隨著權(quán)益市場向好，保險行業(yè)的資產(chǎn)端投資收益得到改善，國壽在享受行業(yè)β的同時，其作為純壽險公司，權(quán)益杠桿高于綜合性保險公司，22H1，國壽權(quán)益乘數(shù)10.8，且國壽投資資產(chǎn)中的權(quán)益資產(chǎn)占比較高，22H1為17.2%，因此國壽受益更大，顯示更高的資產(chǎn)端彈性。
估值：當前仍處低位，看好估值繼續(xù)深度修復(fù)
國壽當前PEV估值0.77倍，分別處于歷史、近5年的14%、44%分位，估值較低。基于未來資本市場改善預(yù)期，以及代理人隊伍規(guī)模企穩(wěn)，產(chǎn)能提升，有望開啟NBV的良性增長，我們給與國壽1.0倍的22年P(guān)EV估值，按23年測算則對應(yīng)0.9倍估值，空間30%。
盈利預(yù)測與估值
中國人壽負債端韌性+資產(chǎn)端彈性共驅(qū)，預(yù)計22-24年，歸母凈利潤同比-30.9%/30.1%/39.1%，內(nèi)含價值同比9.9%/9.8%/9.5%，EVPS為46.76/51.33/56.20元，現(xiàn)價對應(yīng)0.77/0.70/0.64倍PEV。目標價46.76元，對應(yīng)2023年P(guān)EV 0.9倍，現(xiàn)價空間30%。
風險提示
隊伍轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇滯緩，權(quán)益市場大幅下行，地產(chǎn)風險擴大。
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