>> 興業(yè)證券-中國人壽(601628)2022年三季報點評：隊伍規(guī)模企穩(wěn)，期待儲蓄業(yè)務(wù)回暖下NBV改善-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 608KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
徐一洲,孫寅 |
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整體表現(xiàn)符合預(yù)期：公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤311.2億元，同比負(fù)增幅較上半年小幅收窄至-35.8%，前期浮盈兌現(xiàn)有一定貢獻(xiàn)；Q3單季度凈利潤同比-24.2%，負(fù)增幅環(huán)比Q2擴大，投資承壓為主要拖累。新業(yè)務(wù)價值同比-15.4%，較上半年的-13.8%略有下滑，保障型產(chǎn)品低迷和經(jīng)營節(jié)奏調(diào)整或是主要原因。
新單增速持續(xù)回暖，隊伍質(zhì)態(tài)同比改善。1）前三季度實現(xiàn)新單保費1713.4億元，同比+6.3%，增速較上半年進(jìn)一步提升；其中首年期交、十年期及以上期交保費分別同比-0.2%和+4.9%，十年期及以上業(yè)務(wù)占比同比提升2.03個百分點至42.35%，長期業(yè)務(wù)優(yōu)勢逐步建立并鞏固；短期業(yè)務(wù)同比-1.3%，預(yù)期與公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。2）NBV同比-15.4%，負(fù)增幅較上半年略有擴大，或主要受保障型業(yè)務(wù)低迷以及開門紅運作影響。四季度經(jīng)營節(jié)奏回歸收官后增速可能改善。3）代理人隊伍實現(xiàn)量穩(wěn)質(zhì)提。三季度末個險代理人規(guī)模環(huán)比二季度末下滑4%至72萬，規(guī)模逐步企穩(wěn)。估算前三季度代理人人均產(chǎn)能保持較快增長態(tài)勢，銷售隊伍專業(yè)化和職業(yè)化轉(zhuǎn)型取得一定效果。但產(chǎn)能提升需考慮有人力分母變小和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化原因，后續(xù)需關(guān)注人均價值貢獻(xiàn)變動情況。
投資收益承壓，償付能力充足率保持較高水平。1）前三季度實現(xiàn)凈投資收益1456.9億元，同比+4.7%；年化凈投資收益率同比-0.3pct至4.1%?？偼顿Y收益1425.7億元，年化總投資收益率同比-1.2pct至4.03%。估算年化綜合投資收益率同比下降2pct至2.9%，主要因權(quán)益市場波動疊加利率低位震蕩導(dǎo)致的短期浮虧較多。計入其他綜合收益的可供出售金融資產(chǎn)公允價值浮虧456.4億，利潤儲備明顯萎縮。但本期兌現(xiàn)部分前期浮盈，對當(dāng)期凈利潤有一定正向貢獻(xiàn)。2）核心償付能力充足率環(huán)比二季度下降7.1pct至161.9%，但仍保持較高水平。
投資建議：短期看，受益于產(chǎn)品策略調(diào)整和隊伍質(zhì)態(tài)改善等積極因素，公司2022年新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)預(yù)期在主要同業(yè)中持續(xù)保持領(lǐng)先?？紤]儲蓄業(yè)務(wù)需求回暖、代理人規(guī)模企穩(wěn)以及銀保渠道發(fā)力，2023年開門紅及全年NBV增速預(yù)計改善。長期看，公司在下沉市場中競爭力強大，近年來經(jīng)營策略積極穩(wěn)健，行業(yè)地位持續(xù)鞏固；而持續(xù)發(fā)力銀保等多元渠道建設(shè)亦有助于中高端市場開拓，未來在“儲蓄+”業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒅鸩綐?gòu)建長期壁壘，價值增長空間仍大。公司作為市場情緒改善下優(yōu)質(zhì)的彈性標(biāo)的，估值具備較強修復(fù)能力。調(diào)整2022、2023、2024年EPS預(yù)測值為1.22元、1.61元、1.78元，維持審慎增持評級。
風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)型進(jìn)度顯著不及預(yù)期，權(quán)益市場震蕩，長期利率大幅下行
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