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事件：中國(guó)人壽發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7010億元，同比下降4%；歸母凈利潤(rùn)311億元，同比下降36%；保費(fèi)收入5541億元，同比增長(zhǎng)0.1%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，新業(yè)務(wù)價(jià)值略有承壓。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5541億元，同比增長(zhǎng)0.1%，其中，新單保費(fèi)1713億元，同比增長(zhǎng)6%，增速優(yōu)于主要同業(yè)，十年期及以上首年期交保費(fèi)為387億元，同比增長(zhǎng)5%；新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比下降15%，略有承壓，但降幅仍優(yōu)于同業(yè)；退保率0.74%，同比下降0.19pct，業(yè)務(wù)品質(zhì)改善。
　　隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)質(zhì)提量穩(wěn)，轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)。截至2022年9月末，公司代理人規(guī)模72.0萬人，環(huán)比上半年下降3%，環(huán)比降幅進(jìn)一步收窄，隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)，公司堅(jiān)持有效隊(duì)伍驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，堅(jiān)定推進(jìn)隊(duì)伍轉(zhuǎn)型升級(jí)，持續(xù)改善隊(duì)伍質(zhì)態(tài)，在新單保費(fèi)正增長(zhǎng)的情況下，手續(xù)費(fèi)及傭金支出同比下降16%，提質(zhì)增效，轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)。
　　投資收益承壓，但仍優(yōu)于同業(yè)。2022年前三季度，公司投資資產(chǎn)達(dá)4.92萬億元，較年初增長(zhǎng)4%，總投資收益率4.03%，環(huán)比下降0.18pct，凈投資收益率4.12%，環(huán)比下降0.03pct，主要原因是三季度債券利率低位震蕩，固收類產(chǎn)品配置壓力加大，權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，拖累投資收益，但整體表現(xiàn)優(yōu)于主要同業(yè)。
　　投資建議：2022年前三季度，公司新單業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，NBV優(yōu)于同業(yè)，隊(duì)伍轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)，在行業(yè)的龍頭地位穩(wěn)固，短期內(nèi)，受投資收益波動(dòng)影響，凈利潤(rùn)有所承壓。目前，公司率先打響23年開門紅，主推“鑫享未來”等快返型年金，預(yù)計(jì)在22年計(jì)劃達(dá)成包袱較小的情況下，公司開門紅準(zhǔn)備充分、有序推進(jìn)，有望率先迎來拐點(diǎn)?；诖?，預(yù)計(jì)中國(guó)人壽2022-24年?duì)I收分別為8633億元/9247億元/10107億元，歸母凈利潤(rùn)分別為362億元/455億元/574億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-29%/26%/26%，對(duì)應(yīng)2022年10月28日27.26元/股收盤價(jià)，2022-24年P(guān)EV分別為0.58倍/0.53倍/0.48倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下行，長(zhǎng)端利率持續(xù)下行；壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；開門紅表現(xiàn)不及預(yù)期；監(jiān)管政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向。