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■事件：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5541億元（YoY+0.1%），歸母凈利潤(rùn)311億元（YoY-35.8%），NBV同比下降15.4%（H1：-13.8%）。其中第三季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1141億元（YoY+2.7%），歸母凈利潤(rùn)57億元（YoY-24.2%）。
　　■關(guān)注重點(diǎn)：1）新單改善，NBV優(yōu)于同業(yè)。公司前三季度新單同比+6%，其中Q3同比+17%。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，前三季度NBV同比-15%，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)（同期平安：同比-27%）。2）人力規(guī)模有望企穩(wěn)。公司人力規(guī)模降幅逐季改善，Q1-3單季分別同比-5%/-4%/-3%。3）市場(chǎng)波動(dòng)影響投資收益。公司前三季度總/凈投資收益率分別同比-1.2 pct/-0.3 pct至4.03%/4.12%。
　　■新單改善價(jià)值承壓，NBV表現(xiàn)領(lǐng)先。公司前三季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5541億元（YoY+0.1%），新單保費(fèi)1713億元（YoY+6.3%），NBV同比-15.4%，降幅較22H1+1.6 pct，主因疫情時(shí)有反復(fù)之下保障型銷(xiāo)售仍承壓，以及開(kāi)門(mén)紅節(jié)奏領(lǐng)先。公司新單/首年期交/十年期及以上首年期交Q1-3分別同比+6%/-0.1%/+5%，Q3單季分別同比+17%/+6%/+6%，預(yù)計(jì)仍主要由儲(chǔ)蓄型拉動(dòng)，整體價(jià)值率水平有一定下滑壓力。公司前三季度退保率同比-0.19 pct至0.74%，業(yè)務(wù)質(zhì)量有所改善，已率先啟動(dòng)開(kāi)門(mén)紅，關(guān)注后續(xù)負(fù)債端表現(xiàn)。
　　■人力規(guī)模縮減趨緩。受疫情及市場(chǎng)環(huán)境影響，截至Q3公司總銷(xiāo)售人力/個(gè)險(xiǎn)銷(xiāo)售人力分別收縮至78.3萬(wàn)人/72.0萬(wàn)人，但環(huán)比降幅逐季縮窄，總/個(gè)險(xiǎn)人力Q1-3單季均分別同比-5%/-4%/-3%，企穩(wěn)態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。
　　■投資拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)。受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司前三季度實(shí)現(xiàn)總/凈投資收益分別為1426億元/1457億元（YoY-14%/YoY+5%），總/凈投資收益率分別為4.03%/4.12%（YoY-1.22 pct/YoY-0.28 pct）。其中，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益1573億元，同比-15%，拖累凈利潤(rùn)同比-36%。
　　■投資建議：維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)中國(guó)人壽2022-2024年EPS分別為1.7元、2.0元、2.4元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)/EV為0.74倍。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)/宏觀風(fēng)險(xiǎn)/信用風(fēng)險(xiǎn)/政策風(fēng)險(xiǎn)