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公司公布三季度報告：前三季度歸母凈利潤311.2億元，同比-35.8%。
　　業(yè)務結構變化導致價值率下滑，1-3Q新業(yè)務價值同比-15.4%，基本上符合預期，其中1-3Q22新單保費同比+6.3%，較22H1的4.1%繼續(xù)擴大，率先行業(yè)實現(xiàn)正增長，其中十年期及以上同比+4.9%，得益于當前儲蓄類產品銷售旺盛，而國壽憑借客戶積累、區(qū)域受疫情影響較小的雙重優(yōu)勢拔得行業(yè)頭籌。但我們對比FYP（+6.3%）和NBV（-15.4%）的增速，公司價值率明顯下滑，主要是重疾險銷售遇冷疊加儲蓄類銷售旺盛導致的產品結構變化。展望23年，首先新單保費受益于居民儲蓄意愿高及代理人的企穩(wěn)有望延續(xù)增長態(tài)勢，其次考慮重疾險占比已較低因素，業(yè)務結構的負向因素有望消除，價值率企穩(wěn)推動NBV增長。
　　權益市場的下行導致凈利潤增速承壓，1-3Q歸母凈利潤同比-35.8%，其中Q3單季度同比-24.3%，降幅較Q2的-17.4%有所擴大，主因Q3權益市場的回調導致投資收益的下降，但公司總投資收益率為4.03%，雖有下降但仍處于穩(wěn)定水平，與公司適度兌現(xiàn)部分收益相關。
　　代理人環(huán)比降幅收斂，企穩(wěn)指日可待。三季度末公司代理人72萬，同比-26.5%，但Q1、Q2、Q3環(huán)比增速為-5%、-4%、-3%來看降幅逐漸收斂，一是新單的轉正提高隊伍留存率，二是公司調整基本管理辦法適度增員，雙管齊下推動代理人規(guī)模企穩(wěn)回暖，再考慮到隊伍轉型推動的產能提升，代理人規(guī)模的企穩(wěn)有望進一步利好公司負債端的向上。
　　盈利預測與投資建議：價值增速雖下滑，但也在情理之中，公司新單保費率先行業(yè)轉正，且隊伍呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，預計負債端延續(xù)上升態(tài)勢。預計22-24年EPS分別為1.62/2.53/2.88元，EV估值法給予公司22年A股0.8XPEV估值，對應A股合理價值39.64元/股（考慮AH股溢價，港股25.44港幣/股），維持公司A/H股“買入”評級。
　　風險提示：新單增速不達預期，長端利率下行，隊伍規(guī)模超預期下滑。