>> 光大證券-中國人壽(601628)2022年三季報點評：新單保費保持增長，盈利降幅略有收窄-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
2022年前三季度中國人壽營業(yè)收入7010.1億，同比-3.7%；歸母凈利潤311.2億，同比-35.8%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.6%，同比-3.8pct；新業(yè)務(wù)價值同比-15.4%；年化總投資收益率4.0%，同比-1.2pct。
點評：
前三季度歸母凈利潤同比-35.8%，降幅略有收窄。2022年前三季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤311.2億，同比-35.8%，降幅較上半年收窄2.1pct；其中22Q3單季同比下滑24.2%至57.0億，降幅較二季度（同比-17.3%）有所擴大主要系權(quán)益市場波動加劇導(dǎo)致投資收益下滑所致。
人力規(guī)模逐步企穩(wěn)，業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)向好。公司持續(xù)推動壽險渠道改革，截至22Q3末，總銷售人力78.3萬人，同比-25.6%，較二季度末-3.3%；其中個險銷售人力72.0萬人，同比-26.5%，較二季度末-3.5%，降幅有所放緩，預(yù)計未來進一步清虛空間有限。公司堅持“穩(wěn)中固量，穩(wěn)中求效”隊伍發(fā)展策略，不斷改善隊伍質(zhì)態(tài)，前三季度退保率為0.74%，同比下降0.19pct，業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)向好。
新單保費保持增長，NBV延續(xù)承壓態(tài)勢。1）2022年前三季度，公司新單保費收入1713.4億，同比+6.3%，增幅較上半年擴大2.2pct，其中22Q3單季同比+17.0%。具體來看，前三季度首年期交保費913.7億，同比-0.2%，降幅較上半年收窄0.9pct，其中十年期及以上首年期交保費同比增長4.9%至386.9億，占首年期交保費比重較上半年提升4.5pct，預(yù)計得益于增額終身壽等長期儲蓄型產(chǎn)品銷售增加。2）預(yù)計受疫情區(qū)域性反復(fù)阻礙線下展業(yè)、長期保障型產(chǎn)品需求不高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以價值率相對偏低的儲蓄型為主等因素影響，前三季度NBV同比下滑15.4%，降幅較上半年略擴大1.6pct。
我們預(yù)計隨著公司“一體多元”銷售布局更加成熟，代理人隊伍專業(yè)化、職業(yè)化水平不斷提升，“大健康”和“大養(yǎng)老”領(lǐng)域布局穩(wěn)步推進，壽險改革成效將逐步釋放，全年NBV增速有望得到修復(fù)。
資本市場震蕩下行，總投資收益率同比-1.2pct。2022年前三季度，國內(nèi)債券利率歷史低位震蕩，固收資產(chǎn)配置壓力較大，疊加資本市場震蕩下行，權(quán)益投資持續(xù)承壓，公司年化凈投資收益率/總投資收益率分別同比下滑0.3pct/1.2pct至4.1%/4.0%，其中總投資收益同比下滑14.0%至1425.7億，22Q3單季同比-8.4%。
盈利預(yù)測與評級：公司作為壽險行業(yè)龍頭，堅持有效隊伍驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展，利用專業(yè)優(yōu)勢、網(wǎng)點優(yōu)勢、科技優(yōu)勢及隊伍優(yōu)勢穩(wěn)步推進改革創(chuàng)新。預(yù)計隨著公司改革成效逐步釋放，全年NBV增速有望回暖。考慮到疫情區(qū)域性反復(fù)將繼續(xù)影響代理人線下展業(yè)，國內(nèi)外形勢復(fù)雜嚴(yán)峻背景下資本市場波動較大，以及10年期國債收益率750日移動平均線持續(xù)下行，預(yù)計公司四季度投資端仍有一定壓力。我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測20.6%/16.4%/17.7%至403/522/611億。目前A/H股價對應(yīng)公司22年P(guān)EV為0.62/0.18，維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險提示：保費收入不及預(yù)期；疫情大范圍內(nèi)反復(fù)；利率超預(yù)期下行
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