>> 華泰證券-中國人壽(601628)投資波動拖累3Q22利潤-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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此報告為加密報告 |
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3Q22股東凈利潤同比下降24%
中國人壽的1-3Q22歸母凈利潤同比下降36%，相當(dāng)于24%的3Q22同比下滑。權(quán)益市場波動導(dǎo)致了利潤的負(fù)增長。新業(yè)務(wù)價值（NBV）在1-3Q22同比下降15%，降幅較1H22（-14%）略微擴大，表明3Q22的NBV表現(xiàn)有所承壓。3Q22的新單保費同比增長17%，其中期繳新單保費同比增速為6%。個險人力規(guī)模下滑繼續(xù)放緩，3Q22同比下降了27%。為反映股市的波動，我們將2022/2023/2024年EPS調(diào)低至RMB1.18/1.99/2.23（原值：RMB1.76/2.03/2.27 ）。下調(diào)DCF估值法得出的H/A股目標(biāo)價至HKD18/RMB39（原值：HKD20/RMB40），維持“買入”評級。
代理人產(chǎn)能改善放緩
個險渠道在3Q22流失了3%的代理人，大致符合公司1H22業(yè)績會對于穩(wěn)住人力規(guī)模的表態(tài)。隨著行業(yè)增長模式從代理人規(guī)模擴張切換到效率提升，中國人壽也推出了“眾鑫計劃”以提高個險渠道的質(zhì)態(tài)。我們估計代理人NBV產(chǎn)能在3Q22同比提升了14%左右，較1H22的同比提升（+35%）有所放緩。我們認(rèn)為較困難的銷售環(huán)境和公司業(yè)務(wù)節(jié)奏的變化可能是導(dǎo)致產(chǎn)能提升放緩的原因。結(jié)合3Q22躉繳保費的大幅增長，我們認(rèn)為NBV利潤率或許面臨較大的下行壓力。我們預(yù)計2022年和2023年的NBV同比增速分別為-14.9%和8.6%，同時我們認(rèn)為NBV將在2H22同比下降17.2%。
資本市場波動拖累投資
上證指數(shù)在3Q22下滑了11%，給保險投資帶來了較大壓力。中國人壽的1-3Q22總投資收益率同比下滑1.2pcts至4.0%，略低于1H22的4.2%。根據(jù)我們的計算，公司1H22末的股票和基金占比為12%，在上市保險公司中處于較低的水平。另外，公司表示其1H22末的地產(chǎn)行業(yè)投資風(fēng)險敞口中3/4為直接物業(yè)投資；在3Q22電話會上，公司進一步表示最新的地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)股票和債券在投資資產(chǎn)中的占比不足1%。我們認(rèn)為中國人壽在地產(chǎn)行業(yè)投資上的風(fēng)險可控。
估值具備吸引力
保險行業(yè)在過去兩年中，負(fù)債端受到NBV增長疲軟的拖累，資產(chǎn)端受到地產(chǎn)風(fēng)險暴露的影響。投資者的擔(dān)憂導(dǎo)致了保險板塊估值的持續(xù)下行，中國人壽的PEV也不斷下降。目前的H/A股估值為0.16x/0.54x 2023EPEV，其中H股估值處于歷史低位。我們認(rèn)為代理人質(zhì)態(tài)的提升將會幫助公司重新提振估值。另外，公司對于人力規(guī)模穩(wěn)定的強調(diào)或有望加快NBV的恢復(fù)。我們預(yù)計中國人壽將于2023年實現(xiàn)NBV正增長，有望推動估值修復(fù)。
風(fēng)險提示：NBV增速嚴(yán)重惡化，投資表現(xiàn)嚴(yán)重惡化。
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