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事件：10月27日，中國人壽發(fā)布三季報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤7010.12 / 311.17億元，同比-3.7% / -35.8%，同比缺口較上期收窄0.73pct / 2.1pct；其中，Q3營收/歸母凈利潤分別為1727.14 / 57.01億元，同比-1.4% / -24.2%。
　　新單穩(wěn)步提升，保單質(zhì)量改善。公司前三季度NBV同比-15.4%，降幅較上期+1.6pct；前三季度/Q3分別實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)1713.4 / 319.8億元，yoy+6.3% / +17.0%；其中，十年期及以上首年期交保費(fèi)yoy+4.9%至386.94億元。在新單穩(wěn)步提升的態(tài)勢下，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的階段性變化影響NBVM同比表現(xiàn)，致使NBV短期承壓。保單質(zhì)量持續(xù)改善，退保率同比-0.19pct至0.74%。
　　隊(duì)伍規(guī)模趨穩(wěn)，人均產(chǎn)能持續(xù)提升。截至9月末，公司總?cè)肆σ?guī)模/個(gè)險(xiǎn)人力規(guī)模分別為78.3 / 72.0萬人，較年初-12.0% / -12.2%；環(huán)比-3.3% / -3.5%，降幅較上期收窄0.9pct / 0.9pct；產(chǎn)能方面，Q3人均月均新單保費(fèi)（總?cè)肆趶剑﹜oy+67.3%至1.34萬元，抵銷部分因人力規(guī)模下降帶來的業(yè)務(wù)缺口。
　　Q3權(quán)益市場波動(dòng)致使投資端表現(xiàn)承壓，償付能力保持穩(wěn)健。Q3權(quán)益市場波動(dòng)態(tài)勢持續(xù)，滬深300指數(shù)跌幅達(dá)14.7%；前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益率4.12%/4.03%，qoq-0.03pct/-0.18pct，yoy -0.28pct/-1.22pct；截至9月末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4.92萬億元，較21年末+4.4%。截至9月末，公司核心/綜合償付能力充足率分別為161.93%/230.26%，qoq-7.12pct / -5.30pct。
　　投資建議：公司負(fù)債端基本盤穩(wěn)固，預(yù)計(jì)全年業(yè)績保持較強(qiáng)韌性；23年開門紅啟動(dòng)時(shí)間早，疊加年初至今NBV等核心指標(biāo)同比表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)開門紅業(yè)績穩(wěn)定性優(yōu)于可比同業(yè)；同時(shí)，公司beta屬性強(qiáng)，如下階段權(quán)益市場邊際改善，有望率先受益。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤同比-28.97% / +11.78% / +16.37%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/EV為0.60倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)。