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事件：中國(guó)人壽公布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7010.12億元，同比-3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)311.17億元，同比-35.8%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.63%，同比-3.83 pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　規(guī)模價(jià)值保持市場(chǎng)領(lǐng)先，新業(yè)務(wù)價(jià)值符合預(yù)期。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)累計(jì)保費(fèi)收入5541.05億元，同比+0.1%；新單保費(fèi)收入1713.38億元，同比+6.3%；十年期以上首年期交保費(fèi)386.94億人民幣，同比+4.9%，保費(fèi)收入整體保持韌性，業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。2022年前三季度，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比-15.4%，受疫情常態(tài)化管控及去年同期重疾險(xiǎn)產(chǎn)品銷售帶來(lái)的“高基數(shù)”等影響，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比相對(duì)承壓。2022年前三季度退保率為0.74%，同比-0.19pct，整體業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健彰顯韌性。
　　人力規(guī)模逐漸企穩(wěn)，整體質(zhì)態(tài)不斷提升。截止2022年3季度末，公司總銷售人力78.3萬(wàn)人，其中個(gè)險(xiǎn)銷售人力72萬(wàn)人，整體看隊(duì)伍人力下降放緩，銷售隊(duì)伍人力逐漸企穩(wěn)。人力端公司始終堅(jiān)持“穩(wěn)中固量，穩(wěn)中求效”的隊(duì)伍發(fā)展策略，堅(jiān)定推動(dòng)隊(duì)伍轉(zhuǎn)型，在隊(duì)伍規(guī)模保持穩(wěn)定的同時(shí)不斷提升隊(duì)伍質(zhì)態(tài)。
　　靈活調(diào)整投資策略，凈投資收益穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年前三季度，公司總投資收益率4.03%，凈投資收益率4.12%，凈投資收益同比增長(zhǎng)4.7%。公司靈活調(diào)整投資策略和配置操作，在前三季度復(fù)雜宏觀背景下，根據(jù)利率市場(chǎng)環(huán)境靈活調(diào)整債券配置節(jié)奏和策略，并適時(shí)把握權(quán)益投資機(jī)會(huì)適度兌現(xiàn)收益。通過(guò)多項(xiàng)措施應(yīng)對(duì)復(fù)雜投資環(huán)境，凈投資收益增長(zhǎng)穩(wěn)健，同時(shí)在償付能力“二期規(guī)則”下依然保持核心資本和總體資本充足，維持較好償付能力水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司2022年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體符合預(yù)期，規(guī)模和價(jià)值指標(biāo)領(lǐng)先同業(yè)，渠道改革繼續(xù)推動(dòng)隊(duì)伍職業(yè)化、專業(yè)化轉(zhuǎn)型，負(fù)債端或有望進(jìn)一步企穩(wěn)，投資端有望繼續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。同時(shí)，隨著新一屆管理層正式到任，我們預(yù)計(jì)將帶來(lái)更加精細(xì)化和專業(yè)化運(yùn)營(yíng)和管理，渠道改革有望繼續(xù)呈現(xiàn)良好表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2022-2024EPEV估值分別為0.60x/0.54x/0.49x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：受疫情影響代理人展業(yè)恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期；代理人隊(duì)伍增員困難和產(chǎn)能下滑導(dǎo)致人員脫落；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)帶來(lái)投資收益急劇下降；750天均線下移帶來(lái)準(zhǔn)備金計(jì)提增加