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公司披露2022年三季報，前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤311億元，同比-36%；NBV同比下滑15.4%，降幅環(huán)比有所擴大但預計仍將好于同業(yè)，整體符合預期。
　　公司凈利潤同比-36%，主因為股債收益率下滑使得投資收益承壓。1）前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤311.17億元，同比-35.8%，Q3單季度同比-24.2%，（22Q1=-46.9%，22Q2=-17.3%），利潤降幅環(huán)比Q2有所擴大，主要受股債收益率下滑影響使得投資收益下降所致。2）公司前三季度實現(xiàn)總投資收益1425.68億元，同比-14.0%，其中Q3單季度投資收益同比-8.4%，主要是由于Q3權益市場下跌、利率低位震蕩所致；前三季度公司年化總投資收益率為4.03%，同比下滑1.22pt（22H1=4.21%），年化凈投資收益率為4.12%，同比下滑0.28pt（22H1=4.15%），環(huán)比有所下滑。綜上，由于Q3權益市場波動加劇使得投資收益同比繼續(xù)下滑，市場利率低位運行使得750曲線變動對利潤繼續(xù)產生侵蝕，后續(xù)利潤表現(xiàn)仍需觀察權益市場的變化。
　　Q3 NBV降幅邊際擴大，代理人隊伍韌性更強。1）前三季度公司NBV同比下滑15.4%，（22Q1/22H1分別為-14.3%/-13.8%），降幅環(huán)比有所擴大，但公司NBV表現(xiàn)預計將繼續(xù)領先同業(yè)（平安Q3單季度NBV下滑20.1%），優(yōu)勢有望延續(xù)全年。2）前三季度公司實現(xiàn)新單保費1713.38億元，同比+6.3%，其中Q3單季度同比+17.0%；首年期交保費913.70億，同比-0.2%，其中Q3單季度同比+6.4%，公司三季度新單保費實現(xiàn)了正增長，在當前環(huán)境下取得如此成績十分喜人。3）三季度末公司的個險人力為72萬，同比下滑27%，環(huán)比年初減少10萬（21A/ 22Q1/22H1分別為82 /78/74.6萬），人力環(huán)比降幅進一步收窄，人均產能同比顯著提升，彰顯了公司代理人隊伍的韌性。綜合來看，公司負債端表現(xiàn)繼續(xù)顯著好于同業(yè)，主要是受益于積極穩(wěn)定代理人隊伍、及時調整產品策略以滿足客戶需求，進而使得公司當期業(yè)績韌性更強。公司基于“眾鑫計劃”繼續(xù)推進代理人隊伍向高質量轉型，期待公司后續(xù)在渠道轉型過程中取得的成效。
　　維持“強烈推薦”評級，公司三季度業(yè)績整體符合預期，新任管理層對于公司發(fā)展目標較為積極，全年業(yè)績有望繼續(xù)領先同業(yè)，我們預計公司2022年NBV將同比下滑12%左右，年底個險人力數量約為70萬。當前公司已率先啟動2023年開門紅，主打產品“鑫享未來”憑借其高流動性、較高收益率等特點吸引了大量客戶投保，同時公司新任總裁趙鵬曾在廣發(fā)銀行任職，預計后續(xù)在銀保業(yè)務開展上將更為順利和積極，有望推動年金險等儲蓄型險種的銷售持續(xù)向好，開門紅目標預計有望達成；疊加公司資產端的彈性相對更大，當出現(xiàn)負債端好于預期以及資產端環(huán)境好轉時，公司估值有望進一步修復。我們預計公司2022年底每股EV為45.8元，公司當前股價對應22年底EV僅0.61X，目標22年P/EV估值0.85X，空間39%。
　　風險提示：經濟增長乏力、隊伍發(fā)展低于預期、股市低迷、利率下行。