>> 華創(chuàng)證券-中國人壽(601628)2022年三季報點評：新單增速持續(xù)攀升，代理人渠道提質(zhì)穩(wěn)量-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,洪錦屏 |
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事項：
中國人壽公布2022年三季報。報告期內(nèi)，中國人壽實現(xiàn)歸母凈利潤311.17億元，同比-35.8%；新業(yè)務(wù)價值同比-15.4%；報告期末歸母凈資產(chǎn)4534.46億元，較上年末-5.25%；年化總/凈投資收益率分別為4.03%/4.12%，同比-1.22pct/-0.28pct。
評論：
新單保費增速攀升，整體新業(yè)務(wù)價值下滑趨勢同比放緩。國壽實現(xiàn)總保費5541.05億元，同比+0.1%。其中，新單保費1713.38億元，同比+6.3%，增幅較中期擴大2.2pct，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)中有進。首年期交保費913.70億元，同比維穩(wěn)，其中10年期以上首年期交386.94億元，同比+4.9%，增幅較中期擴大0.5pct。報告期內(nèi)國壽新業(yè)務(wù)價值同比-15.4%，降幅同比+4.2pct，降幅環(huán)比-1.6pct。單季度來看，在新單保費增長邊際加快的情況下，新業(yè)務(wù)價值降幅擴大主要是受產(chǎn)品投放和業(yè)務(wù)開展節(jié)奏的影響。前三季度整體來看，新單增長態(tài)勢持續(xù)向好，新業(yè)務(wù)價值下滑趨勢同比放緩。
代理人渠道提質(zhì)穩(wěn)量，開門紅保持節(jié)奏。公司堅持“穩(wěn)中固量，穩(wěn)中求效”隊伍發(fā)展策略，堅定推動隊伍轉(zhuǎn)型升級。截至報告期末國壽總銷售人力78.3萬人，其中個險銷售人力72.0萬人，較上年末-12.20%。單季度來看，2022Q3個險銷售人力環(huán)比-3.49%，Q2環(huán)比-4.36%，Q1環(huán)比-4.88%。代理人規(guī)模降幅逐季度收窄，脫落率逐步穩(wěn)定，13個月留存率有所提高，隊伍清虛向尾聲靠近。按照總口徑，人均總保費同比+34.5%，人均新單產(chǎn)能同比提升+42.8%，體現(xiàn)代理人渠道轉(zhuǎn)型初步成效。在代理人規(guī)模大幅下降的情況下，國壽開門紅節(jié)奏與往年基本一致，2023年開門紅陸續(xù)在10月啟動，領(lǐng)先于同業(yè)。
投資端持續(xù)拖累凈利潤下滑，但降幅環(huán)比收窄。報告期內(nèi)年化總/凈投資收益率分別為4.03%/4.12%，同比-1.22pct/-0.28pct。實現(xiàn)總投資收益1425.65億元，同比-13.96%，較中期有所收窄。受股市波動影響，投資端拖累凈利潤大幅下滑，但降幅環(huán)比收窄。2022前三個季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤311.17億元，同比-35.8%，降幅環(huán)比+2.16pct。
投資建議：在行業(yè)整體呈低谷的背景下，國壽新單保費增速持續(xù)向好，邊際加快；代理人規(guī)模趨于穩(wěn)定，隊伍質(zhì)量穩(wěn)中有進。負債端表現(xiàn)持續(xù)表現(xiàn)顯著優(yōu)于市場同業(yè)，優(yōu)秀的業(yè)績提供安全墊。資產(chǎn)端主要受權(quán)益市場波動影響，拖累凈利潤下滑。預(yù)計隨著權(quán)益市場的修復(fù)，公司有望把握配置機會，實現(xiàn)較好投資表現(xiàn)。當(dāng)前公司市值遠低于內(nèi)含價值，安全邊際較高。我們預(yù)計2022/2023/2024年BPS為18.23/19.59/21.13元（前值18.60/20.48/22.63元），EPS為1.50/1.57/1.85元（前值為2.04/2.35/2.74元）?？紤]國壽相比同業(yè)較好的表現(xiàn)，上調(diào)PEV為0.90倍，對應(yīng)2022年目標(biāo)價38.3元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)價值增長不及預(yù)期、“新冠”疫情反復(fù)、經(jīng)濟下行壓力加大、權(quán)益市場波動。
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