>> 華泰證券-中國人壽(601628)總保費(fèi)在11月繼續(xù)負(fù)增長-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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11月保費(fèi)同比下降9%
中國人壽的2022年1-11月保費(fèi)同比下降0.3%，相當(dāng)于11月保費(fèi)同比下降9%。我們認(rèn)為11月的保費(fèi)負(fù)增長可能是由于公司將工作重心轉(zhuǎn)移到了2023年開門紅銷售的準(zhǔn)備工作上。中國人壽2022年以來的新業(yè)務(wù)價值（NBV）表現(xiàn)在上市中資保險公司處于領(lǐng)先水平，支撐了其A股股價實現(xiàn)了21%的YTD漲幅。我們認(rèn)為“眾鑫計劃”下代理人的質(zhì)態(tài)提升以及2023年投資端的企穩(wěn)可能會提振公司的估值。我們維持對公司2022/2023/2024年EPSRMB1.18/1.99/2.23的預(yù)測。維持基于DCF估值法得出的A/H股目標(biāo)價RMB39/HKD18以及“買入”評級。
代理人產(chǎn)能有望繼續(xù)改善
中國人壽的人力規(guī)模同比降幅在2022年以來逐季收窄，到3Q22已經(jīng)收窄至27%。公司對于穩(wěn)住人力規(guī)模有較強(qiáng)訴求，我們認(rèn)為代理人規(guī)模降幅的收窄將會持續(xù)。在保險行業(yè)增長模式從人力規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)換到代理人產(chǎn)能提升推動的過程中，中國人壽也順勢推出了“眾鑫計劃”。NBV產(chǎn)能的提升在3Q22有所放緩，但我們認(rèn)為外部環(huán)境變化導(dǎo)致的壽險銷售環(huán)境轉(zhuǎn)差可能是主要原因。目前外部環(huán)境正邊際改善，預(yù)計有望推動代理人的產(chǎn)能繼續(xù)提升。我們認(rèn)為未來代理人降幅的收窄和代理人產(chǎn)能的持續(xù)提升有望幫助改善NBV的表現(xiàn)。我們預(yù)計2022/2023年的NBV同比增速分別為-14.9%/8.6%。
投資表現(xiàn)可能在2023年反轉(zhuǎn)
2022年以來的股市波動給保險公司的投資表現(xiàn)帶來了較大壓力，中國人壽的1-3Q22總投資收益率同比下滑1.2pcts至4.0%?？紤]到上證指數(shù)截止12月13日的ytd回報為-13%，我們認(rèn)為中國人壽的2022年全年總投資收益率仍將繼續(xù)承壓。但進(jìn)入2023年后，低基數(shù)效應(yīng)支撐下，我們認(rèn)為投資端進(jìn)一步惡化的可能性不大。如果股市回暖，中國人壽的投資表現(xiàn)可能將會反轉(zhuǎn)。在市場普遍關(guān)心的地產(chǎn)投資敞口方面，公司曾表示其3Q22最新的地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)股票和債券在投資資產(chǎn)中的占比不足1%，我們認(rèn)為整體風(fēng)險尚屬可控。
估值具備吸引力
過去兩年中，保險行業(yè)負(fù)債端NBV增長疲軟，資產(chǎn)端也被地產(chǎn)風(fēng)險暴露拖累，這些因素導(dǎo)致PEV不斷下降。中國人壽也不例外，目前的A/H股PEV為0.69x/0.21x 2023EPEV，其中H股估值處于2019年以來的低位。我們認(rèn)為“眾鑫計劃”下代理人質(zhì)態(tài)的持續(xù)提升以及投資端在2023年的企穩(wěn)可能將會重新提振公司的估值。
風(fēng)險提示：NBV增速嚴(yán)重惡化，投資表現(xiàn)嚴(yán)重惡化。
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