>> 招商證券-中國人壽(601628)負債端α屬性凸顯，資產(chǎn)端滿足β邏輯，增長動能依舊強勁-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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疫情防控邊際放松、穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷加碼、美聯(lián)儲加息放緩等利好因素共振推動市場情緒向好，保險資負兩端均受益；同時公司作為壽險龍頭負債端的業(yè)績韌性更強，疊加資產(chǎn)端彈性更大，公司同時滿足市占率提升的alpha邏輯和板塊自帶的beta邏輯，后續(xù)估值提升空間依舊較大。
防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼、美聯(lián)儲加息放緩等因素共振推動市場情緒改善，利好保險股資產(chǎn)端和負債端。1）11月10日召開的中共中央政治局常務委員會研究部署了進一步優(yōu)化防控工作的20條措施，我們認為在疫情防控政策優(yōu)化的背景下，社會活動的持續(xù)恢復有望推動投資情緒轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟穩(wěn)步增長，進而支撐未來長端利率企穩(wěn)回升。2）近期支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的政策逐步加碼，我們認為隨著穩(wěn)地產(chǎn)的力度不斷加大，經(jīng)濟改善的預期漸強，市場對保險公司較高含房率資產(chǎn)暴雷的擔憂也有望邊際緩解，進而推動保險股估值修復。3）目前美聯(lián)儲加息周期進入后半程，美元指數(shù)和美債收益率逐步見頂，后續(xù)隨著美聯(lián)儲加息放緩，美債收益率有望觸頂回落，A股有望迎來上漲機會；疊加中美對話加強釋放積極信號，外圍環(huán)境有望改善，進而推動我國權益市場迎來較好局面。基于經(jīng)濟穩(wěn)步增長支撐利率企穩(wěn)回升、房地產(chǎn)風險對保險公司投資收益的拖累逐步釋放、市場情緒顯著轉(zhuǎn)暖，我們認為保險資產(chǎn)端有望迎來反彈；同時疫情防控邊際放松有利于代理人線下展業(yè)，保險負債端的銷售有望改善，壽險底部反轉(zhuǎn)勢不可擋。
率先啟動疊加主打年金險產(chǎn)品推動公司成功實現(xiàn)開門“紅”，市場情緒向好背景下公司資產(chǎn)端表現(xiàn)更佳。1）前三季度公司NBV同比下滑15.4%，新單保費同比增長6.3%，負債端表現(xiàn)持續(xù)處于同業(yè)領先水平，因此在2022年全年業(yè)績目標達成壓力較小背景下，公司于10月初率先啟動2023年開門紅。公司的預售主力產(chǎn)品為“鑫享未來”（交3保8的兩全險，第5-7年返還60%的年繳保費，萬能賬戶4.8%的預期結算利率），在股票、基金等產(chǎn)品收益率承壓、銀行理財產(chǎn)品破凈背景下，“鑫享未來”作為公司開門紅的主力產(chǎn)品具備保本保息、收益率相對較高且功能靈活等特點，在居民風險厭惡程度提升和資產(chǎn)配置需求旺盛下，該產(chǎn)品的銷售進度整體超出市場預期，推動公司成功實現(xiàn)2023年開門“紅”。2）公司的正向beta源自于其自身業(yè)績的“盯市”功能，公司高杠桿經(jīng)營（國壽2021年底權益乘數(shù)為10）、資產(chǎn)中極高的可投資資產(chǎn)比例（國壽2021年底可投資資產(chǎn)比例為96%）、較高的權益資產(chǎn)配置比例（國壽2021年底權益類金融資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)比例為14.8%），使得公司能很好的享受當期股市上漲帶來的業(yè)績彈性；同時當前公司的估值水平和機構持倉情況（22Q3基金重倉配置比例僅為0.05%）也都處于歷史相對低位，后續(xù)隨著利率企穩(wěn)回升，公司的補漲動能亦十分強勁。
維持“強烈推薦”評級。公司作為壽險龍頭負債端的業(yè)績韌性更強，后續(xù)在防疫政策持續(xù)優(yōu)化推動消費者需求改善、新任管理層堅定提升市場地位的決心之下，公司依然具備較強的alpha屬性；同時公司作為純壽險標的資產(chǎn)端彈性更大，因此能享受市場極高的beta屬性，后續(xù)利率企穩(wěn)回升也將利好公司估值修復，公司同時滿足市占率提升的alpha邏輯和板塊自帶的beta邏輯。公司當前估值0.7倍22年底EV，目標估值對應22年底EV 1.0倍，目標價45元，空間43%。
風險提示：經(jīng)濟增長乏力、轉(zhuǎn)型進展低于預期、股市低迷、利率下行。
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