>> 海通證券-中國人壽(601628)凈利潤降幅收窄，新單保費(fèi)持續(xù)增長-221029
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷 |
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投資要點(diǎn)：
【事件】中國人壽發(fā)布2022年三季度業(yè)績：1）前三季度歸母凈利潤311億元，同比-35.8%；Q3單季57億元，同比-24.2%。會計估計變更對稅前利潤影響為227億元（21年同期為231億元）。2）ROE為6.63%，同比-3.83pct。3）NBV同比-15.4%。4）凈資產(chǎn)4534億元，較年初-5.3%，較年中-5.5%。
壽險：新單保費(fèi)持續(xù)增長；NBV降幅略有擴(kuò)大，但預(yù)計仍顯著好于同業(yè)。1）新單保費(fèi)：公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)，規(guī)模價值持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，前三季度新單保費(fèi)1713億元，同比+6.3%；Q3單季新單保費(fèi)320億元，同比+17.0%，較H1 +12.9 pct。前三季度首年期交保費(fèi)914億元，同比保持平穩(wěn)；Q3單季首年期交115億元，同比+6.4%，較H1 +7.4 pct。2）十年期及以上首年期交保費(fèi)387億元，同比增長4.9%。3）退保率為0.74%，同比-0.19 pct。
人力：人力規(guī)模穩(wěn)定，銷售隊伍實現(xiàn)質(zhì)量提升。1）總?cè)肆Γ?021末、2022H1、2022Q3分別為89萬人、81萬人、78.3萬人，Q3較年初-12.0%，較年中-3.3%。2）個險人力：2021末、2022H1、2022Q3分別82萬人、74.6萬人、72萬人，Q3較年初-12.2%，較年中-3.5%。3）代理人數(shù)降幅放緩，隊伍基礎(chǔ)總體穩(wěn)固。我們認(rèn)為隨著堅持“穩(wěn)中固量，穩(wěn)中求效”隊伍發(fā)展策略，銷售隊伍規(guī)模將保持穩(wěn)定，質(zhì)量將持續(xù)提升，人力壓力或?qū)⒕徑狻?br> 投資：受權(quán)益市場波動影響，AFS浮盈較年初大幅下降1）投資資產(chǎn)達(dá)49235億元，較年初+4.4%。2）總投資收益達(dá)到1426億元，同比-14.0%；總投資收益率4.03%，同比-1.22pct。凈投資收益達(dá)到1457億元，同比+4.7%；凈投資收益率4.12%，同比-0.28pct；。3）AFS浮盈由年初的503億元降至126億元（年中為448億元）。我們認(rèn)為由于第三季度權(quán)益市場持續(xù)調(diào)整，權(quán)益品種投資收益持續(xù)承壓，導(dǎo)致AFS浮盈大幅下降。但待市場回暖后，公司收益水平應(yīng)會有顯著提升。
償付能力：較上半年略有下降，但仍保持較高水平。1）公司Q3核心能力充足率為161.93%，較H1 -7.12pct；綜合償付能力充足率為230.26%，較H1 -5.3pct。我們認(rèn)為公司核心資本和總體資本充足，償付能力持續(xù)處于較高水平。
看好管理層變更帶來穩(wěn)定業(yè)績改善，估值仍低，“優(yōu)于大市”評級。我們認(rèn)為，隨著公司“鼎新工程”改革成效顯現(xiàn)，預(yù)計未來將保持穩(wěn)健經(jīng)營并穩(wěn)固市場主導(dǎo)地位，建議關(guān)注公司接下來開門紅產(chǎn)品預(yù)收情況。截至2022年10月27日，公司股價對應(yīng)2022EPEV 0.6x。我們給予0.75-0.85倍2022EPEV，合理價值區(qū)間35.24-39.94元，“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行；保障型產(chǎn)品保費(fèi)增長不達(dá)預(yù)期。
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