>> 海通證券-中國人壽(601628)NBV表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于同業(yè)，代理人人均產(chǎn)能大幅提升-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
914KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷 |
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投資要點：
【事件】中國人壽發(fā)布2022年業(yè)績：1）歸母凈利潤321億元，同比-36.8%，主要受權(quán)益市場大幅下跌，投資收益率下降所致；Q4單季歸母凈利潤9.7億元，同比-57.7%。2）NBV為360億元，同比-19.6%；下半年同比-31.2%。NBVMargin為19.5%，同比-6.0pct。3）EV達(dá)12305億元，較2022年初+2.3%，較年中-1.6%。4）凈資產(chǎn)4362億元，較2022年初-9%，較Q3末-3.8%。
壽險：NBV表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，多元渠道增長較快。1）保費：個險期交整體較穩(wěn)定，銀保躉交業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。首年期交保費收入964億元，同比-2.0%；其中十年及以上保費同比+0.3%。個險首年期交保費收入815億元，同比-0.9%，十年期及以上保費同比+0.5%。銀保長險首年保費同比+66.4%，其中首年期交同比-7.6%，躉交業(yè)務(wù)規(guī)模大幅擴(kuò)張，占新單比重由21年的0.1%提升至22年的44.5%。2）NBV：多元渠道貢獻(xiàn)顯著。全年NBV同比-19.6%，表現(xiàn)好于同業(yè)。其中，個險/多元業(yè)務(wù)渠道NBV分別同比-22.4%、+45.5%。個險NBVMargin為33.0%，同比-9.2pct。
人力：代理人隊伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化，人均產(chǎn)能大幅提升。1）總?cè)肆Γ?021年末、2022H1、2022年末分別為89萬人、81萬人、72.9萬人，較2022年初-18%，較年中-10%。2）個險人力：2021年末、2022H1、2022年末分別為82萬人、74.6萬人、66.8萬人，較2022年初-18.5%，較年中-10.5%。其中，營銷、收展團(tuán)隊分別為43萬人、23.8萬人，分別同比-17.1%、-20.9%。公司堅持有效隊伍驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展，人力隊伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化，優(yōu)增新人占比為19.5%，同比+3.8pct，三年資及以上人力占比同比+8.7pct至45.8%；人均產(chǎn)能大幅提升，月人均首年期交保費同比+51.7%。3）多元人力：銀保渠道客戶經(jīng)理2.1萬人，同比-16%，季均實動人力保持穩(wěn)定，人均產(chǎn)能同比提升9.1%。團(tuán)險銷售人員4萬人，同比-11%，高績效人力占比較2021年底提升7pct。
投資：股票+基金占比顯著提升，浮盈轉(zhuǎn)浮虧。1）投資資產(chǎn)規(guī)模突破5萬億元，較2022年初+7.4%。2）定存/債券/股票+基金投資占比分別同比-1.6pct、+0.3pct、+2.6pct。3）受市場利率下行、權(quán)益市場大幅下跌、權(quán)益品種價差收益同比下降影響，公司凈投資收益率4.0%，同比-0.38pct；總投資收益率3.94%，同比-1.04pct；綜合投資收益率1.92%，同比-2.95pct。4）AFS浮盈（其他綜合收益科目）由年初的503億元降至-49億元。
看好公司保持負(fù)債端領(lǐng)先優(yōu)勢，估值仍低，“優(yōu)于大市”評級。中國人壽2022年底啟動布局引領(lǐng)未來發(fā)展的“八大工程”戰(zhàn)略，繼續(xù)推動轉(zhuǎn)型變革，我們看好公司未來發(fā)展經(jīng)營穩(wěn)健性和市場地位的鞏固。截至2023年3月29日，公司股價對應(yīng)2023EPEV 0.7x。我們給予0.9-0.95倍2023EPEV，合理價值區(qū)間42.86-45.24元，“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：1）長端利率趨勢性下行，2）股市大幅波動，3）新單保費增長不達(dá)預(yù)期。
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