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公司披露2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)NBV 360.0億，同比-19.6%，歸母凈利潤(rùn)320.8億，同比-36.8%。公司負(fù)債端NBV和人力表現(xiàn)均優(yōu)于主要同業(yè)，2023年有望持續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，資產(chǎn)端則作為純壽險(xiǎn)標(biāo)的彈性更大，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　 NBV和人力表現(xiàn)均優(yōu)于主要同業(yè)，負(fù)債端韌性更強(qiáng)。1）公司全年實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)NBV 360.0億，同比-19.6%，降幅環(huán)比前三季度略有擴(kuò)大（22Q1/H1/Q3累計(jì)增速分別為-14.3%/-13.8%/-15.4%）。在行業(yè)內(nèi)外部多重不利因素影響下，公司2022年NBV增速預(yù)計(jì)為上市險(xiǎn)企最佳水平，進(jìn)一步彰顯業(yè)績(jī)韌性。2）新單保費(fèi)1847.7億，同比+5.1%，其中首年期交保費(fèi)964.3億，同比-2.0%；整體NBVMargin為19.5%，同比-6.0pt，個(gè)險(xiǎn)渠道NBV margin（首年年化保費(fèi)口徑）為33.0%，同比-9.2pt，預(yù)計(jì)主要受保障類產(chǎn)品占比下降影響。3）年末個(gè)險(xiǎn)總?cè)肆?6.8萬，較年初凈減少15.2萬（22Q1/H1/Q3分別為78萬/75萬/72萬），人力規(guī)模逐步企穩(wěn)，同比降幅優(yōu)于主要同業(yè)（國壽-18.5%、平安-25.9%，太保-46.9%）。2022年公司大力推動(dòng)“眾鑫計(jì)劃”、升級(jí)銷售隊(duì)伍管理辦法，隊(duì)伍結(jié)構(gòu)和質(zhì)態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化，月人均首年期交保費(fèi)同比+51.7%，2023年代理人規(guī)模有望率先企穩(wěn)回升。
　　受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資收益同比下降。公司全年總投資收益率3.94%，同比-1.04pt；凈投資收益率4.00%，同比-0.38pt；綜合投資收益率1.92%，同比-2.95pt。2022年公司權(quán)益類金融資產(chǎn)占比為17.6%，受權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌、權(quán)益品種價(jià)差收益同比下降影響，全年實(shí)現(xiàn)總投資收益1877.5億，較2021年減少263.1億，同比下降12.3%。
　　公司凈利潤(rùn)降幅環(huán)比擴(kuò)大，EV增速回落。1）公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)320.8億元，同比-36.8%，Q4單季同比-57.4%，降幅較前三季度有所擴(kuò)大（Q1/Q2/Q3單季度分別為-46.9%/-17.3%/-24.2%），主要是投資收益率進(jìn)一步下行所致；全年750曲線下行對(duì)傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)的影響，則侵蝕稅前利潤(rùn)344.7億元。2）年末剩余邊際余額8197.1億，較年初下滑1.9%，主要受新業(yè)務(wù)價(jià)值下滑的持續(xù)影響。3）年末EV 12305.2億元，較年初增長(zhǎng)2.3%，雖然預(yù)期回報(bào)（7.5%）和新業(yè)務(wù)價(jià)值（3.0%）持續(xù)帶來穩(wěn)定貢獻(xiàn)，但投資回報(bào)差異（-8.1%）顯著拖累EV增長(zhǎng)。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，2022年公司在新任管理層帶領(lǐng)下，負(fù)債端表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)，2023年在“八大工程”新經(jīng)營策略和堅(jiān)定提升市場(chǎng)地位的決心之下，規(guī)模價(jià)值有望持續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。同時(shí)，公司作為純壽險(xiǎn)標(biāo)的資產(chǎn)端彈性更大，能享受市場(chǎng)更高的beta屬性。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年底EV僅0.68x，目標(biāo)估值對(duì)應(yīng)23年底EV 1.0倍，目標(biāo)價(jià)50.01元，空間47%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：隊(duì)伍轉(zhuǎn)型低于預(yù)期、業(yè)務(wù)品質(zhì)惡化、經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、利率下行。