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業(yè)績概覽
　　2022年，國壽歸母凈利潤320.8億元，同比-36.8%；營收8260.6億元，同比-3.8%；ROE 7.0%，同比-3.9pc；NBV 360.0億元，同比-19.6%；EV 1.23萬億元，同比+2.3%，業(yè)績略低于預(yù)期。
　　核心關(guān)注
　　1、NBV：價值率拖累NBV
　　2022年，國壽NBV 360.0億元，同比-19.6%，略低于預(yù)期，但降幅仍好于主要同業(yè)。邊際看，22H2，NBV同比-31.2%，環(huán)比22H1降幅擴(kuò)大17.4pc，推測由于國壽提前備戰(zhàn)2023年開門紅，22Q4的當(dāng)期業(yè)務(wù)減少所致。從NBV驅(qū)動因素看：①新單保費(fèi)：新保1847.7億元，同比+5.1%，維持小幅正增長，產(chǎn)品期交結(jié)構(gòu)有所改善，10年期及以上新保占期交新保的比例為51.3%，同比提升0.7pc。②新業(yè)務(wù)價值率：價值率下降較大，導(dǎo)致NBV下滑。2022年，主力渠道個險(xiǎn)的價值率33%，同比下降9.2pc，歸因渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。
　　2、隊(duì)伍：堅(jiān)持有效隊(duì)伍驅(qū)動
　　2022年末，國壽代理人數(shù)量66.8萬，同比-18.5%，環(huán)比22Q3降幅7.2pc，有所擴(kuò)大，推測由于年底考核，加大低產(chǎn)能人力清理所致。從產(chǎn)能看，國壽2022年人均NBV為4.5萬元，同比提升14.7%，月人均新單期交保費(fèi)同比+51.7%。展望未來，國壽堅(jiān)持有效隊(duì)伍驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展，“穩(wěn)中固量，穩(wěn)中求效”，隨著“眾鑫計(jì)劃”專項(xiàng)提優(yōu)提質(zhì)項(xiàng)目積極推廣，以及入口端的有效新人招募，預(yù)計(jì)隊(duì)伍質(zhì)量將進(jìn)一步夯實(shí)，且規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢。
　　3、投資：投資收益承壓較大
　　2022年末，國壽投資資產(chǎn)5.06萬億元，較上年末+7.4%；凈投資收益率、總投資收益率分別為4.0%、3.9%，同比下降0.4pc、1.0pc，綜合投資收益率1.9%，同比-3.0pc。國壽投資收益承壓主要受到權(quán)益品種買賣價差收益下降所致，相比2021年，權(quán)益價差收益減少255.8億元。
　　盈利預(yù)測與估值
　　國壽堅(jiān)持在傳承中進(jìn)行改革和創(chuàng)新，負(fù)債端韌性+資產(chǎn)端彈性共驅(qū)，向上增長確定性更高。預(yù)計(jì)2023-2025年國壽歸母凈利潤同比增速為24.1%/38.6%/29.8%?，F(xiàn)價對應(yīng)2023-2025年0.74/0.68/0.63倍PEV。維持目標(biāo)價46.76元，對應(yīng)2023E集團(tuán)PEV 1.0倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　改革深化滯緩，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，長端利率大幅下行，資本市場劇烈波動