>> 華創(chuàng)證券-中國(guó)人壽(601628)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：轉(zhuǎn)型成效顯著，業(yè)績(jī)領(lǐng)先同業(yè)-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
中國(guó)人壽公布2022年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入6151.90億元，同比-0.5%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值360.04億元，同比-19.6%；內(nèi)含價(jià)值達(dá)到12305.19億元，較上年末增長(zhǎng)2.3%。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)320.82億元，同比36.8%；報(bào)告期末歸母凈資產(chǎn)4361.69億元，較上年末-9.0%；總/凈投資收益率3.94%/4.00%，同比-1.04pct/-0.38pct。
評(píng)論：
新單保費(fèi)增速向好，疫情影響下新業(yè)務(wù)價(jià)值承壓。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)壽實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)6151.90億元，同比-0.5%。（1）按險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)來(lái)看，壽險(xiǎn)作為主要的險(xiǎn)種驅(qū)動(dòng)整體保費(fèi)正增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4856.42億元（同比+0.9%），健康險(xiǎn)11153.29億元（同比-4.4%），意外險(xiǎn)142.19億元（同比-13.3%）。（2）按繳費(fèi)期結(jié)構(gòu)來(lái)看，新單保費(fèi)增速向好，期繳降幅顯著收窄。2022年新單保費(fèi)1847.67億元，同比+5.1%，增速較21年+14.4pct。其中，期繳964.26億元，同比-2.0%，降幅較21年收窄12.7pct，十年期及以上首年期繳保費(fèi)418.21億元，同比+0.3%；躉交883.41億元，同比+14.1%。續(xù)期4304.23億元，同比-2.7%。2022年，整體疫情形勢(shì)仍相對(duì)嚴(yán)峻，年末防控優(yōu)化后各地城市迎來(lái)感染高峰期，代理人線下展業(yè)受阻。全年公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值360.04億元，同比-19.6%；但降幅較2021年收窄3.7pct，體現(xiàn)公司積極應(yīng)對(duì)疫情挑戰(zhàn)并取得一定成效。
個(gè)險(xiǎn)板塊穩(wěn)中求進(jìn)，渠道轉(zhuǎn)型促進(jìn)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，個(gè)險(xiǎn)板塊實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4924.39億元，同比-3.3%。其中，新單保費(fèi)995.90億元，同比-1.9%。首年期交保費(fèi)815.08億元，同比-0.9%，十年期及以上417.96億元，同比+0.5%，在首年期交保費(fèi)中占比同比+0.73pct，保費(fèi)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。續(xù)期保費(fèi)3928.49億元，同比-3.7%。2022年，個(gè)險(xiǎn)板塊實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值333.33億元，同比-22.4%，降幅同比收窄3.1pct；首年年化保費(fèi)口徑新業(yè)務(wù)價(jià)值率33.0%，同比-9.2pct。2022年，公司仍積極推進(jìn)代理人渠道轉(zhuǎn)型，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)不斷優(yōu)化，月人均首年期交保費(fèi)同比提升51.7%。截至本報(bào)告期末，個(gè)險(xiǎn)銷售人力為66.8萬(wàn)人，較上年末-18.5%，降幅同比顯著收窄22.0pct，隊(duì)伍清虛行動(dòng)或?qū)⒂瓉?lái)尾聲。
銀保渠道新單增速亮眼，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，銀保渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入634.15億元，同比+28.6%。其中，新單保費(fèi)272.15億元，同比+64.6%。首年期交保費(fèi)148.79億元，同比-7.6%，五年期及以上64.51億元，在首年期交中占比同比+1.5pct，體現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。續(xù)期保費(fèi)362.00億元，同比+10.4%。銀保渠道持續(xù)深化銀行合作，加強(qiáng)構(gòu)建專業(yè)化隊(duì)伍。截至報(bào)告期末，銀保渠道客戶經(jīng)理達(dá)2.1萬(wàn)人，季均實(shí)動(dòng)人力保持穩(wěn)定，人均產(chǎn)能同比+9.1%。
投資端拖累凈利潤(rùn)下滑，內(nèi)含價(jià)值維持正增長(zhǎng)。截至報(bào)告期末，投資資產(chǎn)達(dá)到5.06萬(wàn)億，較上年末+7.4%。資產(chǎn)配置上，公司積極把握長(zhǎng)期配置機(jī)遇，控制房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口水平。截至報(bào)告期末，固收類資產(chǎn)占比下滑4.15pct至73.71%，權(quán)益類資產(chǎn)占比上升2.76pct至17.59%，投資性房地產(chǎn)占比下滑0.02pct至0.26%。2022年，資本市場(chǎng)受宏觀形勢(shì)影響顯著，股債雙殺背景下公司投資端承壓，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)總/凈投資收益率3.94%/4.00%，同比-1.04pct/-0.38pct。
投資端拖累凈利潤(rùn)下滑，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)320.82億元，同比-36.8%。資負(fù)雙擾動(dòng)下，綜合償付能力充足率下行至206.78%，但仍維持較高水平。截至報(bào)告期末，公司內(nèi)含價(jià)值達(dá)到12305.19億元，較上年末增長(zhǎng)2.3%。內(nèi)含價(jià)值增速較21年顯著減小，主要原因在于投資回報(bào)差異（貢獻(xiàn)-8.1%），以及本會(huì)，有望在23年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下實(shí)現(xiàn)較好投資表現(xiàn)?？紤]到22年略低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2023/2024/20254年BPS為16.75/18.28/19.99元，EPS為1.48/1.79/2.04元（23-24前值為1.57/1.85元）?？紤]國(guó)壽相比同業(yè)較好的表現(xiàn)，給予PEV 0.90倍，23年EV增速預(yù)測(cè)13.1%，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)44.3元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)。
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