>> 中信證券-中國人壽(601628)2022年年報點評：新領(lǐng)導(dǎo)班子值得期待-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
邵子欽,童成墩,張文峰 |
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此報告為加密報告 |
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公司新班子2022年到位，不僅對壽險行業(yè)環(huán)境有獨(dú)特的判斷，同時也有很清晰的客戶視角、前線視角、國壽視角，未來發(fā)展值得期待。維持公司A股“持有”評級，上調(diào)公司H股評級至“增持”。
▍公司業(yè)績略低于預(yù)期，但仍好于主要同業(yè)。2022年公司實現(xiàn)凈利潤321億元，同比-36.8%，主要受投資端影響；全年凈投資收益率為4%，同比下降0.38個百分點；總投資收益率3.94%，同比下降1.04個百分點。全年實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值360億元，同比-19.6%，好于主要同業(yè)。截至2022年末個險銷售人力為66.8萬人，降幅收窄的同時人均產(chǎn)能有所提升；2022年月人均新業(yè)務(wù)價值為3837元，已經(jīng)達(dá)到行業(yè)內(nèi)相對領(lǐng)先的位置。
▍為什么中國人壽表現(xiàn)好于同業(yè)？均衡策略應(yīng)對市場變化，規(guī)模和價值平衡發(fā)展。2019年以來壽險經(jīng)營環(huán)境非常艱難，中國人壽在隊伍、新單保費(fèi)、新業(yè)務(wù)價值方面也面臨較大的下滑壓力，但總體表現(xiàn)好于行業(yè)，股價和估值表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)。我們認(rèn)為，這和公司采取的經(jīng)營策略有很大關(guān)系，體現(xiàn)在三個方面：第一，公司采取均衡策略，滿足不斷變化的客戶需要，包括產(chǎn)品多元化、渠道多元化、區(qū)域多元化；第二，公司在低線市場保持絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，相比一二三線城市的公司傳統(tǒng)優(yōu)勢更加可持續(xù)；第三，公司的管理體制展現(xiàn)典型的國企特點，地方機(jī)構(gòu)具有相對靈活性應(yīng)對變化，而總部也給予較大支持，并在價值和規(guī)模方向上明確考核。
▍為什么新的領(lǐng)導(dǎo)班子值得期待？新領(lǐng)導(dǎo)班子2022年到位，提出清晰的客戶經(jīng)營戰(zhàn)略。公司認(rèn)為未來將以3.3億龐大存量客戶為基礎(chǔ)，要向上延伸高客服務(wù)能力，要向下延伸低線市場龐大的人口基數(shù)，要持續(xù)挖掘存量客戶開發(fā)潛力。我們認(rèn)為高線市場持續(xù)面臨變化，高端客戶需求潛力巨大，公司戰(zhàn)略清晰，重點突出，公司在2022年業(yè)績交流會上表示未來重點推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，明確圍繞20-30個重點城市以養(yǎng)老公寓為重心布局養(yǎng)老生態(tài)。公司在低線市場具有持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢，同時國壽傳統(tǒng)代理人模式具有長期生命力，我們預(yù)計將是中國未來人口規(guī)模巨大的共同富裕前景下的最大受益者。此外，公司存量客戶龐大，但截至2022年長期壽險保單數(shù)僅有約8000萬，重疾險保額平均僅為10萬左右，客戶再開發(fā)潛力巨大。我們認(rèn)為，公司新領(lǐng)導(dǎo)班子不僅對壽險行業(yè)環(huán)境有獨(dú)特的判斷，同時也有很清晰的客戶視角、前線視角、國壽視角，未來發(fā)展值得期待。
▍為什么公司A股估值遠(yuǎn)高于同業(yè)？市場因素為主，更看好中國人壽H股機(jī)會。長期以來，中國人壽A股估值顯著高于同業(yè)，2022年下半年以來估值也有顯著提高。我們認(rèn)為原因包括：第一，公司A股流通盤非常小，股價具有非常大的彈性；第二，市場對行業(yè)未來復(fù)蘇有期待，公司均衡的市場策略有可能率先受益；第三，保險股上市標(biāo)的少，股價屬性嚴(yán)重分化并形成歷史慣性，因此市場預(yù)期反轉(zhuǎn)時候總體上市場資金更加聚焦中國人壽A股。中國人壽H股的股價表現(xiàn)和估值水平則和同業(yè)情況更加接近，基本面是主要影響因素。我們認(rèn)為，目前公司A股仍將有很好的貝塔價值，值得關(guān)注；但從價值和長期持有角度看，建議更加關(guān)注中國人壽H股。
▍風(fēng)險因素：利率中長期下行；中國股市下跌；我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和公司保單銷售乏力。
▍投資建議：公司新班子值得期待，維持公司A股“持有”評級，上調(diào)中國人壽H股評級至“增持”。過去三年的艱難環(huán)境表明中國人壽的均衡策略更加適應(yīng)市場環(huán)境，也彰顯了公司在低線市場和體制機(jī)制的優(yōu)勢，預(yù)計公司有望延續(xù)規(guī)模和價值平衡發(fā)展的策略。公司新班子2022年到位，不僅對壽險行業(yè)環(huán)境有獨(dú)特的判斷，同時也有很清晰的客戶視角、前線視角、國壽視角，未來發(fā)展值得期待。由于2022年在極端市場環(huán)境下投資端表現(xiàn)低于預(yù)期，參考公司年報，我們調(diào)整公司2023/2024年BPS預(yù)測至16.75/17.92元人民幣（前值預(yù)測18.84/20.14元人民幣），并引入2025年BPS預(yù)測19.17元人民幣。參考公司過去三年估值中樞，我們給予公司A股2023年2x PB估值，對應(yīng)未來一年目標(biāo)價34元，維持“持有”評級；參考公司過去三年估值中樞，給予公司H股2023年0.8x PB估值，對應(yīng)未來一年目標(biāo)價15港元，上調(diào)評級至“增持”。
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