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事件：中國(guó)人壽公布2023年一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3683.85億元，同比+7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)178.85億元，同比+18.0%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.99%，同比+0.78 pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　會(huì)計(jì)估計(jì)變更影響匯總：精算假設(shè)變更增加2023年3月31日壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金14.08億元，增加2023年3月31日長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金人民幣5.18億元，合計(jì)減少2023年一季度稅前利潤(rùn)19.26億元；可供出售金融資產(chǎn)減值標(biāo)準(zhǔn)變更增加一季度稅前利潤(rùn)32.91億元。
　　凈利潤(rùn)及新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)優(yōu)異，新單業(yè)務(wù)發(fā)展亮眼。2023年一季度，公司受投資收益變化及傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新影響，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)178.85億元，同比+18.5%。公司1Q23實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3272.21億元，同比+3.9%；公司全力推進(jìn)新單業(yè)務(wù)，1Q23公司新單保費(fèi)1176.69億元，同比+16.6%；新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)7.7%，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。同時(shí)，1Q23壽險(xiǎn)期交保費(fèi)收入同比+9.4%至714.78億元，其中十年期及以上期交保費(fèi)規(guī)模同比+5.1%至200.82億元，占首年期交保費(fèi)的比重為28.10%。
　　銷售隊(duì)伍數(shù)量和質(zhì)量齊升，有效驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司聚焦“銷售渠道強(qiáng)化強(qiáng)體工程”，不斷強(qiáng)化隊(duì)伍專業(yè)化和職業(yè)化水平。1）數(shù)量方面：截止1Q23公司總銷售人力為72.2萬人，其中個(gè)險(xiǎn)銷售人力66.2萬人，環(huán)比基本持平，隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)跡象更加明顯；2）質(zhì)量方面：個(gè)險(xiǎn)板塊月人均首年期交保費(fèi)同比提升28.8%。
　　堅(jiān)持資負(fù)聯(lián)動(dòng)的同時(shí)積極把握機(jī)會(huì)，投資收益同比提升。公司繼續(xù)堅(jiān)持資負(fù)聯(lián)動(dòng)，同時(shí)把握債券市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)階段性機(jī)會(huì)，1Q23公司實(shí)現(xiàn)總投資收益529.32億元，同比+18.8%；簡(jiǎn)單年化總投資收益率為4.21%，同比+33bp，凈投資收益455.76億元，簡(jiǎn)單年化投資收益率為3.62%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司將加快推進(jìn)“八大工程”落地見效，深化營(yíng)銷體系改革，我們認(rèn)為公司在堅(jiān)持“穩(wěn)增長(zhǎng)、重價(jià)值、優(yōu)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)隊(duì)伍、推改革、防風(fēng)險(xiǎn)”的經(jīng)營(yíng)策略基礎(chǔ)上，繼續(xù)深入實(shí)施基礎(chǔ)再造和難點(diǎn)攻關(guān)，有望推動(dòng)形成新的高質(zhì)量發(fā)展新局面。我們預(yù)計(jì)2023-2025EPEV估值分別為0.81x/0.73x/0.66x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；代理人隊(duì)伍增員困難和產(chǎn)能下滑導(dǎo)致人員脫落；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；居民消費(fèi)意愿持續(xù)下行