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事件：
　　2023年一季度，舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下中國(guó)人壽營(yíng)業(yè)收入3683.9億，同比+7.2%；歸母凈利潤(rùn)178.9億，同比+18.0%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.0%，同比+0.8pct；新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+7.7%；年化凈投資收益率3.6%，同比-0.4pct；年化總投資收益率4.2%，同比+0.3pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　新/舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)同比+78.0%/+18.0%。2023年一季度，舊準(zhǔn)則下公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)178.9億，同比+18.0%，主要受益于資本市場(chǎng)好轉(zhuǎn)帶來(lái)的投資收益改善。根據(jù)公告，公司選擇在2023-2025年執(zhí)行新準(zhǔn)則過渡方案，即在A股暫緩執(zhí)行新準(zhǔn)則，在H股按照新保險(xiǎn)準(zhǔn)則及新金融工具準(zhǔn)則披露報(bào)表。新準(zhǔn)則下公司歸母凈利潤(rùn)為273.5億，同比+78.0%，較舊準(zhǔn)則的變化主要體現(xiàn)在23Q1公司更多權(quán)益類資產(chǎn)采用FVTPL方式計(jì)量以及金融假設(shè)變更影響通過OCI選擇權(quán)計(jì)入其他綜合收益使得利潤(rùn)增加。值得注意的是，由于22Q1僅重述新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則相關(guān)數(shù)據(jù)，若同時(shí)重述新金融工具準(zhǔn)則相關(guān)數(shù)據(jù)，23Q1盈利增速將更高。
　　個(gè)險(xiǎn)銷售人力環(huán)比基本持平，隊(duì)伍產(chǎn)能同比提升。公司持續(xù)推動(dòng)壽險(xiǎn)渠道改革，不斷強(qiáng)化增育聯(lián)動(dòng)，截至23Q1末，總銷售人力72.2萬(wàn)人，較年初-1.0%；其中個(gè)險(xiǎn)銷售人力66.2萬(wàn)人，較年初-0.9%，環(huán)比基本持平，我們認(rèn)為隨著社會(huì)活動(dòng)恢復(fù)、銷售環(huán)境好轉(zhuǎn)，人力規(guī)模全年有望企穩(wěn)。隨著公司加快推進(jìn)銷售隊(duì)伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)提升，2023年一季度個(gè)險(xiǎn)板塊月人均首年期交保費(fèi)同比+28.8%，根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)透露，人均NBV同比增速超20%。
　　新單保費(fèi)快速增長(zhǎng)，NBV增速同比轉(zhuǎn)正。2023年一季度，公司新單保費(fèi)收入1176.7億，同比+16.6%，增速較去年同期（同比-1.5%）及全年（同比+5.1%）明顯提升，預(yù)計(jì)主要受益于保本保收益的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求旺盛。具體來(lái)看，首年期交保費(fèi)714.8億，同比+9.4%，其中十年期及以上首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)5.1%至200.8億，占首年期交保費(fèi)比重為28.1%，同比下滑1.1pct。在新單快速增長(zhǎng)推動(dòng)下，2023年一季度公司新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)7.7%，系連續(xù)三年（2020-2022年）下滑以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，預(yù)計(jì)NBVM壓力仍存。
　　我們認(rèn)為在人力渠道轉(zhuǎn)型顯效、銀保等多元渠道共同推動(dòng)以及預(yù)定利率下調(diào)預(yù)期刺激儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求持續(xù)釋放下，全年NBV有望維持正增長(zhǎng)。
　　總投資收益率同比提升0.3pct至4.2%。2023年一季度，受益于資本市場(chǎng)整體回暖，公司適時(shí)兌現(xiàn)價(jià)差收益，總投資收益同比增長(zhǎng)18.8%至529.3億，年化凈投資收益率/總投資收益率分別同比變化-0.4pct/+0.3pct至3.6%/4.2%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭，堅(jiān)持“穩(wěn)中固量，穩(wěn)中求效”隊(duì)伍發(fā)展策略，利用專業(yè)優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)、科技優(yōu)勢(shì)及隊(duì)伍優(yōu)勢(shì)穩(wěn)步推進(jìn)改革創(chuàng)新，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)不斷優(yōu)化，隊(duì)伍產(chǎn)能明顯提升，轉(zhuǎn)型成效逐漸顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)隨著公司“一體多元”銷售布局愈發(fā)成熟，代理人隊(duì)伍專業(yè)化、職業(yè)化水平不斷提升，“大健康”和“大養(yǎng)老”領(lǐng)域布局穩(wěn)步推進(jìn)，銷售動(dòng)能將持續(xù)改善，2023年NBV有望維持正增長(zhǎng)。此外，公司資產(chǎn)端也有望受益于權(quán)益市場(chǎng)的回暖，持續(xù)釋放投資利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)資負(fù)共振。受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露限制，我們維持舊準(zhǔn)則下公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)396/437/499億，目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司23年P(guān)EV為0.84/0.28，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；疫情大范圍內(nèi)反復(fù)；利率超預(yù)期下行