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■事件：公司披露2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3684億元（YoY+7%），歸母凈利潤179億元（YoY+18%），每股收益0.63元（YoY+18%）。23Q1NBV增速由負轉(zhuǎn)正至同比+7.7%，符合預(yù)期。
　　我們認為公司一季報關(guān)注重點包括：1）新單改善帶動NBV增速回正。公司23Q1實現(xiàn)新單同比+16.6%，帶動NBV增速由負轉(zhuǎn)正至同比+7.7%。2）代理人規(guī)模企穩(wěn)明顯，隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。截至23Q1，公司個險銷售人力為66.2萬人，環(huán)比基本持平；23Q1個險板塊月人均首年期交保費同比+28.8%。3）權(quán)益市場回暖，投資收益改善。受益于權(quán)益市場回暖，23Q1公司實現(xiàn)總投資收益529億元（YoY+18.8%），年化總/凈投資收益率分別同比+0.3pct/-0.4pct。
　　■新單銷售改善，NBV同比回正。1）新單明顯回暖，儲蓄型銷售向好。公司2023Q1實現(xiàn)保費收入3272億元（YoY+3.9%），其中新單保費1177億元（YoY+16.6%），顯著好于去年同期水平（22Q1新單：
　　YoY-1.5%），主要受益于消費逐步復(fù)蘇、理財需求釋放、代理人線下展業(yè)放開等。其中，公司23Q1實現(xiàn)首年期交保費715億元（YoY+9.4%），十年期及以上首年期交保費201億元（YoY+5.1%），預(yù)計新單主要由儲蓄型產(chǎn)品銷售驅(qū)動。2）NBV增速由負轉(zhuǎn)正，Margin或待提升。公司23Q1NBV增速由負轉(zhuǎn)正，同比+7.7%?？紤]到公司新單結(jié)構(gòu)中儲蓄型占比或有所提升，我們預(yù)計NBV回正主要由新單保費較快增長所拉動，整體NBVM仍有提升空間。
　　■人力規(guī)模企穩(wěn)，隊伍質(zhì)態(tài)提升。截至23Q1，公司總銷售人力/個險銷售人力分別為72.2萬人/66.2萬人，環(huán)比基本持平。23Q1公司個險板塊月人均首年期交保費同比+28.8%，隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。
　　■投資收益回暖，帶動凈利潤增長。受益于權(quán)益市場回暖，23Q1公司實現(xiàn)總投資收益529億元（YoY+18.8%），帶動歸母凈利潤同比+18%。
　　其中，年化總投資收益率為4.21%（YoY+0.33pct），年化凈投資收益率為3.62%（YoY-0.38pct）。
　　■投資建議：維持買入-A投資評級。預(yù)計中國人壽2023-2025年EPS分別為1.50元、1.93元、2.06元，6個月目標價為46元，對應(yīng)1x2023年P(guān)/EV。
　　■風險提示：權(quán)益市場大幅波動、監(jiān)管政策不確定性、代理人規(guī)模持續(xù)下滑等。