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事項(xiàng)：
　　中國(guó)人壽公布2023年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)178.85億元（原準(zhǔn)則口徑），同比+18.0%；新業(yè)務(wù)價(jià)值增速同比+7.7%；簡(jiǎn)單年化總投資收益率4.21%，同比+0.33pct；簡(jiǎn)單年化凈投資收益率3.62%。
　　評(píng)論：
　　開門紅節(jié)奏鮮明，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速轉(zhuǎn)正。2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3272.21億元，同比+3.9%；新業(yè)務(wù)價(jià)值增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比+7.7%。23年開門紅國(guó)壽領(lǐng)先同業(yè)近一個(gè)月，保持積極、鮮明的銷售節(jié)奏，23Q1實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)1176.69億元，同比+16.6%。其中，首年期交保費(fèi)714.78億元，同比+9.4%，十年期及以上首年期交保費(fèi)同比+5.1%。續(xù)期保費(fèi)2095.52億元，同比-2.1%。退保率小幅上行，同比+0.12pct至0.40%。
　　代理人隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升，改革成效顯現(xiàn)。公司持續(xù)推進(jìn)代理人渠道轉(zhuǎn)型，聚焦“銷售渠道強(qiáng)體工程”，推動(dòng)建設(shè)專業(yè)化、職業(yè)化的銷售隊(duì)伍。截至23Q1，公司總銷售人力為72.2萬人，其中個(gè)險(xiǎn)66.2萬人，去年年末值為66.8萬人，環(huán)比基本持平，企穩(wěn)跡象更加明顯；隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)提升，個(gè)險(xiǎn)月人均首年期交保費(fèi)同比+28.8%。
　　投資端向好，疊加新準(zhǔn)則影響凈利潤(rùn)同比+18.0%。22年年底以來資本市場(chǎng)回暖，公司主動(dòng)把握利率階段性抬升機(jī)會(huì)配置債券，同時(shí)緊密跟蹤權(quán)益市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)較好的投資收益。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單年化總投資收益率4.21%，同比+0.33pct；簡(jiǎn)單年化凈投資收益率3.62%。截至2023年一季度末，公司投資資產(chǎn)達(dá)到52438.30億元。在投資端及新準(zhǔn)則雙影響下，公司23Q1歸母凈利潤(rùn)178.85億元，同比+18.0%。截至報(bào)告期末，核心/綜合償付能力充足率分別為147.53%/210.19%，環(huán)比+3.94pct/3.41pct。
　　新舊準(zhǔn)則切換，關(guān)注報(bào)表端變動(dòng)。2023年一季度起，公司實(shí)施新保險(xiǎn)合同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則。新保險(xiǎn)合同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則剔除保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入中的投資成本，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，公司保險(xiǎn)服務(wù)收入項(xiàng)目調(diào)整前后變動(dòng)較大。使用新準(zhǔn)則報(bào)表追溯前值，公司僅重述新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則。
　?。?）新準(zhǔn)則下公司22年年末歸母凈資產(chǎn)3660.21億元，原口徑4361.69億元；23Q1歸母凈資產(chǎn)4966.19億元，原準(zhǔn)則下4609.64億元。新準(zhǔn)則下23Q1歸母凈資產(chǎn)增加的主要原因：以攤余成本計(jì)量轉(zhuǎn)為公允價(jià)值計(jì)量后金融資產(chǎn)約增加1000多億；新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則下負(fù)債計(jì)量變化，增加約900億。
　?。?）22Q1新準(zhǔn)則下保險(xiǎn)服務(wù)收入461.10億元，歸母凈利潤(rùn)153.65億元，原口徑分別為3150.11/151.52億元；23Q1新準(zhǔn)則下保險(xiǎn)服務(wù)收入471.83億元，歸母凈利潤(rùn)273.48億元，原準(zhǔn)則分別為3272.21/178.85億元。2023Q1，歸母凈利潤(rùn)舊準(zhǔn)則下同比+18.0%，新準(zhǔn)則下同比+78.0%，若重述新金融工具準(zhǔn)則，增幅將進(jìn)一步擴(kuò)大。23Q1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)部分由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整：①資本市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，公司權(quán)益類資產(chǎn)變成以FVTPL方式計(jì)量使得市值上升，從而增加利潤(rùn)。②新準(zhǔn)則下，公司對(duì)折現(xiàn)率的變化采用了OCI選擇權(quán)，不再影響當(dāng)期損益。
　　投資建議：2023年一季度，國(guó)壽開門紅工作圓滿完成，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速轉(zhuǎn)正與新單增速高增。向前展望，代理人隊(duì)伍環(huán)比基本持平或是新業(yè)務(wù)價(jià)值加速上量的信號(hào)。資產(chǎn)端方面，權(quán)益市場(chǎng)回暖將助力公司投資收益同比持續(xù)增長(zhǎng)。我們上調(diào)2023/2024/2025年BPS預(yù)測(cè)為16.78/18.39/20.11元，EPS為1.52/1.90/2.06元（前值1.48/1.79/2.04元）?？紤]代理人轉(zhuǎn)型已到關(guān)鍵時(shí)期、新周期開啟，上調(diào)PEV為1.0倍，23年EV增速預(yù)測(cè)13.8%，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)49.5元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)。