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公司公布一季報(bào)：新準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)同比+78%，NBV同比+7.7%。
　　一季度公司NBV同比+7.7%，高基數(shù)背景下增速超出市場(chǎng)預(yù)期。防疫措施優(yōu)化后代理人接觸客戶(hù)的場(chǎng)景變多、儲(chǔ)蓄類(lèi)產(chǎn)品需求旺盛及代理　人產(chǎn)能明顯提升，共同推動(dòng)公司一季度新單保費(fèi)同比+16.6%，并且是在公司對(duì)增額終身壽產(chǎn)品堅(jiān)持審慎原則下實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)超出預(yù)期。從價(jià)值率的角度看，由于銀保渠道占比提升導(dǎo)致整體價(jià)值率略有下降，但預(yù)計(jì)個(gè)險(xiǎn)渠道價(jià)值保持穩(wěn)定。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)公司全年NBV呈現(xiàn)前低后高，逐漸改善的趨勢(shì)，包括二季度舊產(chǎn)品的集中退市；另外下半年基數(shù)明顯下降（22H2NBV同比-31.2%）；再是公司預(yù)計(jì)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增加高價(jià)值率產(chǎn)品的銷(xiāo)售，預(yù)期國(guó)壽全年NBV兩位數(shù)增長(zhǎng)。
　　公司披露新舊準(zhǔn)則下的業(yè)績(jī)情況，其中新準(zhǔn)則下公司歸母凈利潤(rùn)規(guī)模為273.5億元，同比+78%（舊準(zhǔn)則下+18%），預(yù)計(jì)主要是去年權(quán)益市場(chǎng)下降，而今年一季度權(quán)益市場(chǎng)上漲推動(dòng)總投資收益率的明顯提升。
　　代理人規(guī)模率先行業(yè)企穩(wěn)，且質(zhì)量明顯提升。一季度公司代理人規(guī)模66.2萬(wàn)人，同比-15.1%，環(huán)比幾乎持平，率先行業(yè)實(shí)現(xiàn)隊(duì)伍規(guī)模的企穩(wěn)，并且人均期交產(chǎn)能同比+28.8%，實(shí)現(xiàn)隊(duì)伍的“量穩(wěn)質(zhì)升”。未來(lái)公司將繼續(xù)深化隊(duì)伍改革，考慮到隊(duì)伍產(chǎn)能及收入的提升，有望推動(dòng)人力企穩(wěn)甚至上升，供給側(cè)的企穩(wěn)是負(fù)債端出現(xiàn)拐點(diǎn)的前置指標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：內(nèi)外環(huán)境共同推動(dòng)公司一季度NBV增速超預(yù)期，且隊(duì)伍規(guī)模率先企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)全年負(fù)債端延續(xù)上升態(tài)勢(shì)，增速持續(xù)擴(kuò)大。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為2/2.3/2.8元/股，EV估值法給予公司23年A股0.9XPEV（H股0.45X），對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值44.5元/股（H股25.2港幣/股），維持A/H“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（HKD/CNY=0.882）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單增速不達(dá)預(yù)期，長(zhǎng)端利率下行，隊(duì)伍規(guī)模超預(yù)期下滑