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4月保費(fèi)同比增長(zhǎng)5.6%
　　中國(guó)人壽2023年1-4月保費(fèi)同比增長(zhǎng)4.0%，相當(dāng)于5.6%的4月保費(fèi)同比增速。由于剔除保費(fèi)中的投資成分及拉長(zhǎng)攤銷(xiāo)期至產(chǎn)品保障期，保險(xiǎn)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的保險(xiǎn)服務(wù)收入大幅低于舊準(zhǔn)則的保費(fèi)收入。公司1Q23的保費(fèi)收入為3,272億，同期保險(xiǎn)服務(wù)收入為472億。盡管如此，我們認(rèn)為保費(fèi)收入仍可作為衡量公司銷(xiāo)售景氣程度的指標(biāo)。公司一季度業(yè)績(jī)表明資產(chǎn)端和負(fù)債端均有恢復(fù)，可比口徑1Q23 EPS同比增長(zhǎng)78%，1Q23新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比增長(zhǎng)7.7%。盡管準(zhǔn)則切換帶來(lái)了擾動(dòng)，利潤(rùn)在投資改善的支撐下大幅增長(zhǎng)。代理人NBV產(chǎn)能提升是驅(qū)動(dòng)NBV恢復(fù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年EPS為RMB1.99/2.28/2.52。我們基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價(jià)為RMB49/HKD23。評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”。
　　基本面向好
　　公司2023年一季度NBV同比增長(zhǎng)7.7%，結(jié)束了2020年以來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)。一季度末的代理人規(guī)模為66.2萬(wàn)人，環(huán)比2022年末基本持平。人力企穩(wěn)的基礎(chǔ)上，代理人產(chǎn)能提升是支撐NBV恢復(fù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。公司披露的個(gè)險(xiǎn)板塊月人均期繳保費(fèi)在1Q23同比增加28.8%，我們認(rèn)為人均NBV也有明顯提升?？紤]到代理人數(shù)量已經(jīng)較高位減少超六成，且一季度末的人力規(guī)模基本實(shí)現(xiàn)了環(huán)比持平，我們認(rèn)為降幅最大的階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)代理人的數(shù)量有望企穩(wěn)。轉(zhuǎn)型升級(jí)舉措推進(jìn)下，代理人產(chǎn)能提升的趨勢(shì)預(yù)計(jì)也將延續(xù)，支撐NBV繼續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023年NBV將同比增長(zhǎng)9.4%。
　　新準(zhǔn)則對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有較大影響
　　新舊準(zhǔn)則切換對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)影響較大。除新準(zhǔn)則保險(xiǎn)服務(wù)收入大幅低于舊準(zhǔn)則保費(fèi)收入外，新準(zhǔn)則對(duì)貼現(xiàn)率變化相關(guān)的準(zhǔn)備金變動(dòng)處理也有改變。舊準(zhǔn)則將貼現(xiàn)率相關(guān)的準(zhǔn)備金變動(dòng)全部計(jì)入利潤(rùn)表，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)影響較大。新準(zhǔn)則將金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的準(zhǔn)備金變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益（OCI），將非金融風(fēng)險(xiǎn)影響相關(guān)的準(zhǔn)備金變動(dòng)吸收入合同服務(wù)邊際（CSM）。所以新準(zhǔn)則準(zhǔn)備金貼現(xiàn)率變化對(duì)利潤(rùn)影響小于舊準(zhǔn)則，相應(yīng)的新準(zhǔn)則1Q23凈利潤(rùn)較舊準(zhǔn)則高出53%。新準(zhǔn)則的準(zhǔn)備金折現(xiàn)率更貼近即期利率，目前即期利率高于750天移動(dòng)平均利率，所以新準(zhǔn)則保險(xiǎn)合同負(fù)債較舊準(zhǔn)則高9.8%。
　　基本面恢復(fù)支撐估值反彈
　　一季度業(yè)績(jī)確認(rèn)了公司基本面向好的趨勢(shì)，資產(chǎn)端和負(fù)債端的同時(shí)改善有望繼續(xù)支撐估值提升。公司A/H股目前交易于0.78/0.27x 2023 PEV，依然具備吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV增速大幅惡化，投資大幅虧損。