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7月保費(fèi)同比增長(zhǎng)4.7%
　　中國(guó)人壽2023年1-7月原保費(fèi)同比增長(zhǎng)6.8%，相當(dāng)于7月保費(fèi)同比增長(zhǎng)4.7%。保險(xiǎn)行業(yè)的人身險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率下調(diào)在7月底塵埃落定，保險(xiǎn)公司8月1日起的在售人身險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率不得高于3.0%。伴隨定價(jià)利率下調(diào)落地，二季度以來儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)的熱銷預(yù)計(jì)將告一段落，三季度的新單保費(fèi)增速可能會(huì)出現(xiàn)階段性放緩。后續(xù)新單銷售增長(zhǎng)或更多來自代理人產(chǎn)能的改善。我們認(rèn)為儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)是驅(qū)動(dòng)新業(yè)務(wù)（NBV）增長(zhǎng)的主要因素，預(yù)計(jì)二季度NBV將錄得顯著同比增長(zhǎng)。考慮到二季度股市表現(xiàn)不佳，投資端可能會(huì)面臨一些壓力，但7月底以來的反彈預(yù)計(jì)可以部分緩解投資端承壓的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年EPS為RMB1.99/2.28/2.52。我們維持基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價(jià)RMB49/HKD23，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)有望推動(dòng)二季度NBV增長(zhǎng)加快
　　我們認(rèn)為定價(jià)利率下調(diào)預(yù)期帶來的儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)的需求前置將推動(dòng)二季度NBV大幅增長(zhǎng)。盡管儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)NBV利潤(rùn)率低于保障型業(yè)務(wù)，但定價(jià)利率下調(diào)的預(yù)期和其他理財(cái)產(chǎn)品收益率下降促進(jìn)了二季度的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售。因此，我們認(rèn)為新單保費(fèi)的大幅增長(zhǎng)有望抵消相對(duì)低的利潤(rùn)率，幫助儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)NBV在二季度實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，支撐整體NBV增長(zhǎng)的恢復(fù)。盡管定價(jià)利率調(diào)降在7月底落地，但3.0%的定價(jià)利率對(duì)比理財(cái)市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄及類儲(chǔ)蓄理財(cái)產(chǎn)品收益率仍具備吸引力。我們認(rèn)為在三季度短暫調(diào)整后，儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)或繼續(xù)驅(qū)動(dòng)NBV增長(zhǎng)。
　　代理人產(chǎn)能提升在中長(zhǎng)期支撐增長(zhǎng)
　　我們認(rèn)為代理人產(chǎn)能提升仍是推動(dòng)公司NBV在中長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。通過對(duì)代理人團(tuán)隊(duì)的清虛，中國(guó)人壽2023年一季度末的代理人已較過去的高峰時(shí)點(diǎn)下降六成。通過針對(duì)性的培訓(xùn)，代理人銷售技能也已得到提升。公司代理人產(chǎn)能在2022年上半年已開始改善，這一趨勢(shì)也延續(xù)到了2023年一季度?？紤]到人力規(guī)模降幅最大的階段已經(jīng)過去，我們認(rèn)為未來繼續(xù)大幅下降的可能性不大。我們認(rèn)為在產(chǎn)能提升和規(guī)模企穩(wěn)的預(yù)期下，代理人渠道貢獻(xiàn)的NBV有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這將是中長(zhǎng)期內(nèi)驅(qū)動(dòng)NBV增長(zhǎng)恢復(fù)的主要?jiǎng)恿Α?br>　　負(fù)債端修復(fù)有望支撐估值
　　盡管二季度的股市表現(xiàn)不佳，預(yù)計(jì)會(huì)給資產(chǎn)端的投資表現(xiàn)帶來了壓力，但7月底以來的反彈預(yù)計(jì)可以部分緩解投資承壓的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，代理人質(zhì)態(tài)提升有望支撐負(fù)債端繼續(xù)修復(fù)。公司A/H股目前交易于0.76/0.25x 2023 PEV，依然具備吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增速大幅惡化，投資大幅虧損。