>> 華泰證券-中國人壽(601628)6月保費(fèi)同比增長18.3%-230710
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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6月保費(fèi)同比增長18.3%
中國人壽2023年上半年原保費(fèi)同比增長6.9%，相當(dāng)于6月保費(fèi)同比增長18.3%。我們認(rèn)為儲蓄型產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求仍是支撐保費(fèi)增長的主要因素，一方面定價利率下調(diào)的可能促進(jìn)了儲蓄產(chǎn)品的銷售，另一方面銀行存款利率及其他類儲蓄投資產(chǎn)品收益率下降也提升了儲蓄型產(chǎn)品對消費(fèi)者的吸引力。盡管儲蓄產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價值（NBV）利潤率較低，但新單銷售大幅增加仍可抵消低利潤率的影響，支撐NBV實(shí)現(xiàn)增長。我們預(yù)計(jì)儲蓄型業(yè)務(wù)有望支撐NBV增長在2Q23加快?？紤]到股市去年同期表現(xiàn)較好，2Q23股市表現(xiàn)不佳，可能導(dǎo)致2Q23利潤增長承壓。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年EPS為RMB1.99/2.28/2.52。我們維持基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價RMB49/HKD23，維持“買入”評級。
儲蓄型業(yè)務(wù)繼續(xù)推動增長
我們認(rèn)為6月雙位數(shù)保費(fèi)增長的原因與5月相同，即儲蓄型業(yè)務(wù)的熱銷。消費(fèi)者對儲蓄型產(chǎn)品需求增加來自兩方面，一方面是定價利率3.5%的產(chǎn)品存在短期內(nèi)停售的可能，另一方面是銀行存款利率和其他類儲蓄產(chǎn)品收益率下降。2023年以來，銀行存款和大額存單利率下降，新發(fā)行理財產(chǎn)品對比基準(zhǔn)收益率走低，貨基型公募基金產(chǎn)品表現(xiàn)也偏弱。盡管未來定價利率可能會被降至3.0%，但在廣譜利率下行的環(huán)境中，儲蓄型保險產(chǎn)品仍有望保持競爭力。盡管儲蓄型產(chǎn)品的利潤率低于保障型產(chǎn)品，但是新單銷售大幅增長仍有望推動儲蓄型業(yè)務(wù)NBV實(shí)現(xiàn)同比增長。
代理人質(zhì)態(tài)提升助力NBV增長恢復(fù)
盡管儲蓄型產(chǎn)品熱銷有望推動2Q22 NBV大幅增長，但代理人質(zhì)態(tài)提升仍是中長期內(nèi)NBV持續(xù)增長的驅(qū)動因素。公司的代理人產(chǎn)能在2022年上半年已開始改善，并延續(xù)至2023年一季度，1Q23月均代理人期繳保費(fèi)同比增加28.8%，我們認(rèn)為同期NBV產(chǎn)能也有大幅提升。產(chǎn)能提升和代理人規(guī)模環(huán)比企穩(wěn)幫助下，中國人壽1Q23 NBV同比增長7.7%，結(jié)束了2020年以來的負(fù)增長。考慮到人力規(guī)模降幅最大的階段已經(jīng)過去，我們認(rèn)為代理人數(shù)量有望在2023年保持相對穩(wěn)定。因此，代理人產(chǎn)能的持續(xù)提升有望助力NBV增長恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2023年全年NBV同比增速為9.4%。
負(fù)債端修復(fù)有望提振估值
盡管二季度股市表現(xiàn)不佳，預(yù)計(jì)會給資產(chǎn)端投資帶來了壓力，但代理人質(zhì)態(tài)持續(xù)提升有望支撐負(fù)債端修復(fù)。全年NBV增長的恢復(fù)有望提振公司估值，公司A/H股目前交易于0.70/0.23x 2023 PEV，依然具備吸引力。
風(fēng)險提示：壽險NBV增速大幅惡化，投資大幅虧損。
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