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業(yè)績(jī)概覽：整體符合預(yù)期：23Q1歸母凈利潤(rùn)178.9億元，同比+18%。與去年同期相比，稅前利潤(rùn)增加27.8億元，其中投資收益+公允價(jià)值損益增加126億元為主要正向貢獻(xiàn)，資產(chǎn)減值損失較同期增加41.9億元為主要負(fù)向貢獻(xiàn)，會(huì)計(jì)估計(jì)變更導(dǎo)致的準(zhǔn)備金增提減少正向貢獻(xiàn)33.6億，可供出售權(quán)益工具減值標(biāo)準(zhǔn)變更正向貢獻(xiàn)32.9億元。NBV同比+7.7%，新單同比+16.6%為主因。
　　代理人隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)提。1）代理人渠道總?cè)肆^年初下降0.9%至66.2萬人，隊(duì)伍規(guī)模扭轉(zhuǎn)近兩年大幅下滑態(tài)勢(shì)，逐步觸底企穩(wěn)。2）月人均首年期交保費(fèi)同比+28.8%，人均NBV預(yù)計(jì)有20%以上提升；但需注意產(chǎn)能大幅提升可能有人力清虛因素，后續(xù)需結(jié)合績(jī)優(yōu)人力規(guī)模及占比變動(dòng)判斷隊(duì)伍質(zhì)態(tài)情況。
　　新單業(yè)務(wù)同比轉(zhuǎn)正，續(xù)期業(yè)務(wù)仍承壓。1）新單保費(fèi)同比+16.6%，其中首年期交保費(fèi)同比+9.4%，十年及以上期交保費(fèi)同比+5.1%，首年期交占新單比重扭轉(zhuǎn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，提升至60.7%，反映出公司聚焦期交業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型取得實(shí)質(zhì)性成效。2）NBV增速弱于新單增速，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降，或主要因銀保渠道低價(jià)值率新單占比提升以及長(zhǎng)期健康險(xiǎn)占比下降所致。但新單規(guī)模提升有望彌補(bǔ)價(jià)值率下降缺口。未來價(jià)值率改善的方向在于長(zhǎng)期健康險(xiǎn)的再開發(fā)和高凈值人群的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)。3）退保率同比增加0.12pct至0.4%，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)品質(zhì)仍然承壓；4）續(xù)期保費(fèi)受前期新單增速下滑以及退保增加影響延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，同比-2.1%。預(yù)期后續(xù)隨著新單同比轉(zhuǎn)正、退保改善將重回增長(zhǎng)軌道。
　　投資收益改善，償付能力保持穩(wěn)健。年化凈/總投資收益率分別同比-0.4、+0.3pct至3.6%、4.2%，總投資收益同比+18.8%，主要得益于權(quán)益市場(chǎng)回暖下短期投資收益改善以及更多權(quán)益資產(chǎn)分類至FVTPL后投資收益波動(dòng)加大。2）核心和綜合償付能力較上季度末環(huán)比提升3.9、3.4pct至147.5%和210.2%。
　　投資建議：短期看，得益于儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)需求回暖、積極的人力發(fā)展和產(chǎn)品策略，23年NBV有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)正增。長(zhǎng)期看，作為壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭，憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)在下沉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大，近年來行業(yè)地位持續(xù)鞏固；且銀保等多元板塊快速發(fā)展亦有助于中高端市場(chǎng)開拓，未來價(jià)值增長(zhǎng)空間仍大。調(diào)整2023、2024、2025年EPS預(yù)測(cè)值為1.45、1.70和1.94元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)震蕩，長(zhǎng)期利率大幅下行