>> 信達證券-中國人壽(601628)NBV同比高增，權(quán)益投資波動拖累凈利潤表現(xiàn)-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王舫朝 |
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事件：中國人壽公布2023年半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5535.95億元，同比+4.8%；新會計準則下實現(xiàn)歸母凈利潤361.51億元，同比-8.0%，舊會計準則下實現(xiàn)歸母凈利潤161.56億元，同比-36.3%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.59%，同比-1.60pct。
點評：
新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)優(yōu)異，投資拖累凈利潤表現(xiàn)。2023年上半年公司實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值308.64億元，同比+19.9%，1H23新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)。1H23公司實現(xiàn)新單保費1712.13億元，同比+22.9%，其中首年期交保費同比+22.0%，十年期及以上首年期交保費同比+28.9%，占首年期交保費占比同比提升+2.13pct；實現(xiàn)保費收入4701.15億元，同比+6.9%，保費規(guī)模位列行業(yè)首位。依靠新單保費尤其是長期期交保費的增長，公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)優(yōu)異。
隊伍規(guī)模逐步企穩(wěn)，個險、銀保等渠道人均產(chǎn)能同比高增。1）個險渠道方面：1H23公司個險NBV為274.04億元，同比+13.3%。渠道隊伍規(guī)模筑底企穩(wěn)，截至1H23公司個險人力66.1萬人，與2022年底基本持平。2）個險渠道人力加速專業(yè)化轉(zhuǎn)型，人均產(chǎn)能大幅提升?！皞€險隊伍建設(shè)常態(tài)化運作4.0體系”穩(wěn)步推進，“眾鑫計劃”聚焦優(yōu)增優(yōu)育，個險渠道質(zhì)態(tài)獲得持續(xù)改善，尤其是隊伍中績優(yōu)人群數(shù)量和占比實現(xiàn)雙提升，月人均首年期交保費同比提升38.1%。3）銀保渠道：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，保費規(guī)?？焖偬嵘?。1H23公司繼續(xù)拓寬銀行合作，保費收入620.66億元，同比+45.7%，其中首年期交保費同比+59.2%；截至1H23公司銀保渠道客戶經(jīng)理達2.3萬人，季均實動人力同比提升13.8%，人均期交產(chǎn)能大幅提升。
權(quán)益市場波動拖累投資收益表現(xiàn)，信用風險可控。1）受權(quán)益市場持續(xù)震蕩影響，公司1H23投資收益同比有所下滑，舊會計準則下，實現(xiàn)歸母凈利潤161.56億元，同比-36.3%，新會計準則下，實現(xiàn)歸母凈利潤361.51億元，同比-8.0%。公司1H23凈投資收益同比減少0.51億元，1H23公司凈投資收益率為3.78%，同比下降37個基點，主要受到新增配置收益率及權(quán)益類品種分紅下降拖累。1H23公司總投資收益率3.41%，同比下降80個基點，主要受到公開市場權(quán)益品種實現(xiàn)收益下降拖累。2）公司嚴控信用風險，信用類投資產(chǎn)品資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)質(zhì)，風險可控。2023年上半年公司未發(fā)生信用違約事件。3）長期股權(quán)投資方面：遠洋集團作為公司的聯(lián)營企業(yè)，2023年1-6月按權(quán)益法調(diào)整的凈損益為-21.94億元，期末減值準備58.62億元，截至2023年6月30日中國人壽集團持有的遠洋集團的長期股權(quán)投資賬面價值為0。
盈利預測與投資評級：二季度權(quán)益市場波動使公司投資收益率有所承壓，進而拖累公司歸母凈利潤同比下滑，但整體來看公司負債端改革質(zhì)效顯著，不改公司整體穩(wěn)健經(jīng)營態(tài)勢，公司保費規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)首位，個險和銀保等主要渠道人力規(guī)模和質(zhì)態(tài)均呈現(xiàn)向好態(tài)勢，后續(xù)公司有望持續(xù)強化資產(chǎn)負債聯(lián)動，堅定執(zhí)行中長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置規(guī)劃，在穩(wěn)增長政策的逐步落實的背景下，投資端或有望迎來修復。我們預計2023-2025EPEV估值分別為0.73x/0.66x/0.60x，維持“增持”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行；代理人隊伍增員困難和產(chǎn)能下滑導致人員脫落；資本市場大幅波動；居民消費意愿持續(xù)下行。
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