>> 光大證券-中國人壽(601628)2023年半年報(bào)點(diǎn)評：隊(duì)伍規(guī)模筑底企穩(wěn)，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長提速-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
465KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2023年上半年，舊會計(jì)準(zhǔn)則下中國人壽營業(yè)收入5536.0億，同比+4.8%；歸母凈利潤161.6億，同比-36.3%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.6%，同比-1.6pct；新業(yè)務(wù)價(jià)值308.6億，同比+19.9%；內(nèi)含價(jià)值1.31萬億，較年初+6.6%；年化總投資收益率3.41%，同比-0.8pct。
點(diǎn)評：
權(quán)益市場震蕩拖累投資收益，新/舊會計(jì)準(zhǔn)則下公司歸母凈利潤分別同比-8.0%/-36.3%。2023年上半年，1）舊準(zhǔn)則下公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤161.6億，同比-36.3%，增速較一季度下降54.3pct，其中二季度同比由盈轉(zhuǎn)虧（-17.3億），主要受權(quán)益市場低位震蕩使得權(quán)益類資產(chǎn)投資收益減少，以及資產(chǎn)減值損失增加等因素影響。2）新準(zhǔn)則下公司歸母凈利潤為361.5億，同比-8.0%，其中二季度同比下滑63.2%至88.0億，較舊準(zhǔn)則的變化主要體現(xiàn)在公司更多權(quán)益類資產(chǎn)采用FVTPL方式計(jì)量、金融假設(shè)變動通過OCI選擇權(quán)計(jì)入其他綜合收益以及非金融假設(shè)變動通過CSM吸收后逐漸攤銷。
個險(xiǎn)銷售人力筑底企穩(wěn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)不斷改善。公司通過“眾鑫計(jì)劃”聚焦優(yōu)增優(yōu)育，隊(duì)伍規(guī)模筑底企穩(wěn)，截至23H1末，總銷售人力72.1萬人，較年初-1.1%；其中個險(xiǎn)銷售人力66.1萬人，較年初-1.0%，環(huán)比23Q1末（66.2萬人）基本持平。同時(shí)，隨著公司深入推進(jìn)個險(xiǎn)營銷體系改革，加快隊(duì)伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型升級，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，績優(yōu)人群數(shù)量和占比實(shí)現(xiàn)雙升，其中優(yōu)增新人數(shù)量同比+3.5%，三年資及以上銷售人員占比同比+3.7pct，推動個險(xiǎn)板塊銷售隊(duì)伍產(chǎn)能大幅提升，月人均首年期交保費(fèi)同比+38.1%。
個險(xiǎn)銀保齊發(fā)力，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長提速。1）2023年上半年，公司新單保費(fèi)收入1712.1億，同比+22.9%，增幅較一季度擴(kuò)大6.2pct，其中23Q2單季同比+39.2%，主要受益于居民儲蓄意愿高企以及預(yù)定利率下調(diào)背景下，保本保收益的儲蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求大幅釋放。其中，首年期交保費(fèi)974.2億，同比+22.0%，增幅較一季度擴(kuò)大12.7pct，其中十年期及以上首年期交保費(fèi)同比增長28.9%至389.6億，占首年期交保費(fèi)比重為40.0%，同比提升2.1pct，業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。分渠道來看，上半年個險(xiǎn)板塊首年期交保費(fèi)同比提升16.2%至801.1億，銀保渠道首年期交保費(fèi)同比提升59.2%至172.9億，均表現(xiàn)出較好增長態(tài)勢。
2）盡管受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，上半年公司個險(xiǎn)板塊NBVM（首年保費(fèi)口徑）同比下滑1.5pct至27.0%，但在新單快速增長的驅(qū)動下，公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值308.6億，同比+19.9%，增幅較一季度提升12.2pct；其中個險(xiǎn)板塊新業(yè)務(wù)價(jià)值274.0億，同比+13.3%，多元板塊新業(yè)務(wù)價(jià)值34.6億，同比+121.7%。
年化總投資收益率同比下滑0.8pct至3.41%。2023年上半年，受新增配置收益率及權(quán)益類品種分紅下降影響，公司年化凈投資收益率同比下降0.4pct至3.78%；受股票市場持續(xù)震蕩，權(quán)益類資產(chǎn)買賣價(jià)差收益減少影響，公司年化總投資收益率同比下降0.8pct至3.41%。若考慮當(dāng)期計(jì)入其他綜合收益的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動影響（浮盈63.6億），年化綜合投資收益率同比提升0.5pct至4.23%，預(yù)計(jì)主要系利率下行使得債券資產(chǎn)公允價(jià)值提升。
盈利預(yù)測與評級：公司作為壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭，堅(jiān)持“穩(wěn)增長、重價(jià)值、優(yōu)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)隊(duì)伍、推改革、防風(fēng)險(xiǎn)”經(jīng)營策略，全力推進(jìn)“八大工程”建設(shè)，持續(xù)推動個險(xiǎn)營銷體系改革，明確“現(xiàn)有隊(duì)伍專業(yè)化升級”和“新型營銷模式探索”兩大重點(diǎn)改革方向，以及“建設(shè)‘產(chǎn)品+服務(wù)’生態(tài)”和“科技精準(zhǔn)賦能”兩大保障策略，加快隊(duì)伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型升級。同時(shí)，公司加快布局健康養(yǎng)老生態(tài)建設(shè)，打造以“城心”機(jī)構(gòu)養(yǎng)老為主，“城郊”機(jī)構(gòu)養(yǎng)老、居家養(yǎng)老和社區(qū)養(yǎng)老為輔的發(fā)展模式，銷售動能將持續(xù)改善。盡管預(yù)定利率下調(diào)后短期內(nèi)負(fù)債端或?qū)⒚媾R一定壓力，但在公司渠道改革成效不斷釋放帶來的產(chǎn)能提振以及上半年較快的新業(yè)務(wù)增長支撐下，全年NBV仍有望維持正增長。受新會計(jì)準(zhǔn)則披露限制，我們維持舊準(zhǔn)則下公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測396/437/499億，目前A/H股價(jià)對應(yīng)公司23年P(guān)EV為0.77/0.23，維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；疫情大范圍內(nèi)反復(fù)；利率超預(yù)期下行。
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